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我国工业行业资本配置效率差异研究摘要：本文利用我国39个行业2005～2010年的面板数据为样本，借鉴Jeffrey Wurgler (2000)提出的行业投资弹性系数模型，对我国工业行业内部资本配置效率差异进行研究。研究发现：中国资本配置效率整体较低且波动较大；工业内部各行业的资本配置效率差异大，大部分行业资本配置效率较低，甚至为负，出现资本配置效率无效率现象。 关键词：工业行业 资本配置效率 行业差异 Jeffrey Wurgler 模型 一、引言 20世纪70年代以来,金融发展与金融创新为经济全球化的发展和新经济的兴起提供了更加发达、有效的市场环境。工业经济作为国民经济的支柱产业，也有了长足的进步，国民经济也随之飞速发展，但由于工业行业受到市场环境、行业状况、企业运营以及产业结构调整等因素的影响，使其资源配置效率出现低效率甚至无效率的情况。提高资本配置效率，推进产业结构优化升级是目前国家对工业行业亟待解决的问题。本文利用我国39个行业2005～2010年的面板数据为样本，借鉴Jeffrey Wurgler (2000)提出的行业投资弹性系数模型，对我国工业行业内部资本配置效率差异进行研究。宏观地评价中国90年代工业各个行业的投资增长与利润增长之间的关系，并尝试分析相关联的资本市场的问题与成因,从而为金融评价与诊断，进而为金融市场的进一步完善与发展提供研究的素材。 二、 文献综述 国外学者对资本配置效率进行的研究较多，国外研究主要采用了两种不同的衡量方法。一是边际产出均衡法。这种方法认为，资本在具有不同效率的行业间流动时，将使各行业的资本边际产出率趋于相等。因此，可用各行业的资本边际产出率的差别程度来判断一国的资本配置效率。按照这一方法，Atsuku(1999)研究了韩国促进重化工业发展的产业政策对行业内资本配置的影响。二是弹性系数法。这种方法认为，金融体系资本配置效率的提高意味着在高资本回报率的行业（项目）内继续追加投资，在低资本回报率的行业（项目）内适时撤出资本。这样，就可以用资本对于行业（长期）盈利能力的敏感性作为衡量社会资本的配置效率的主要指标。Jeffrey Wurgler (2000)从这一思路出发，对资本配置效率进行了测度，认为资本的最优配置取决于投资增长与工业企业产值增长的相互协调程度，在产值增加的行业追加投资、在日趋衰退的行业减少投资，是资本配置效率高的表现。因此，投资变动对工业增加值变动的弹性系数能较好地反映资源配置效率。循着这一思路，Jeffrey对65个国家在28个行业中的资源配置情况进行了研究，其结论是，那些金融体系较为发达、更注重保护中小投资者权益的国家，其资源配置效率较高。 近年来，我国学者也对资本配置效率进行了研究，主要采用了两种方法。一是Jeffrey的弹性系数法。如韩立岩和蔡红艳计算了中国90年代各个年度的资本配置效率，发现1991-1999年我国资本配置效率的平均值在0.0311-0.0375之间，属于很低的水平；刘赣州对中国工业行业的资本配置效率进行度量，发现中国资本配置效率不仅很低，而且有下降的趋势；韩立岩、王哲兵(2005)对我国资本配置效率的整体水平、动态变化及行业差别进行了研究，发现我国资本配置效率处于较低水平，投资除受工业价值增加影响外，对国家宏观政策等外部因素也较为敏感，各行业除市场配置的资金外还有部分自发投资。二是边际产出均衡法。沈能（2006）对我国地区间的资本配置效率差异进行了实证研究，发现东西部边际产出资本效率差距逐步上升。因此，创新和完善制度安排，使资本配置由“政府主导型”向“市场主导型”转变，是促使资本配置效率更为合理化的重要举措。 国内外前期的研究成果为后期的研究提供了可借鉴的理论价值和实践价值，促进了资本配置效率领域的研究进展，但是已有的研究主要侧重整体及区域角度研究资本配置效率问题，从工业行业内部的角度研究资本配置效率的很少，尤其是从工业行业的内部差异角度研究资本配置效率。本文将采用Jeffrey的弹性系数法，从工业内部行业层面来研究我国的资本配置效率，包括全国总体资本配置效率和各行业的资本配置效率，并对造成各行业资本配置效率差异的原因进行分析。 三、 区域资本配置效率实证分析 (一)我国工业行业的总体资本配置效率 对于工业资本配置效率的测定，本文借鉴Jeffrey Wurgler（2000）提出的资本配置效率模型，基本思路是：最优的资本配置效率应该是增加对成长型工业的投资，减少对衰退型行业的投资。即： ln=■=αj+ηj ln■+εijt （1） 其中，I 为行业固定资产净值年均余额，V为工业增加值，下标 i 表示行业，j表示国家，t为年份，ηj衡量投资对工业增加值变化的敏感程度，可表示为资本配置效率。