工业生产超预期原因分析.PDFVIP

宏 观 经 济 证券研究报告 王涵 卢燕津 贾潇君 张忆东 宏观研究团队 工业生产超预期原因分析 021 中国宏观经济周报（2011.7.11-2011.7.17） luyj@ SAC：S0190510110012 2011 年 7 月 17 日 中 国 相关报告 要点 经 110713 济 • 6 月份宏观数据最超预期的莫过于工业生产，在我们和客户的沟通过程 工业生产超预期，经济已经软 中，我们发现市场对此有多种解读。我们也从多角度对该数据进行了分 着陆 析，认为本月读数超预期是多个原因所导致的：（1 ）去年低基数原因， 110712 （2 ）日本地震所造成的对中国日系车厂生产的负面冲击开始消退，（3 ） 信贷与财政政策边际改善可 工业增加值上升较为明显的行业都是由行业景气度上升所引起的，限电 期 影响较大的部分行业提前生产不是普遍现象，（4 ）没有充分证据说明统 110710 计口径调整明显拉动工业增加值同比增速。综合以上原因，我们认为低 CPI 虽将回落，但在 3 季度或 基数不能解释全部变化，工业生产出现好转的迹象也较明显。 有反复 110708 • 企业主动去库存或将在 3 季度结束。对于去库存，我们依然维持前期观 货币紧缩观察期，大宗炒作窗 点，结构性去库存压力依然存在。根据我们的库存压力指数，总体去库 口期 存的先行行业通信电子工业生产明显转强，意味着该行业的主动去库存 110706 可能已经接近尾声。因此，总体去库存可能将在 3 季度结束。 经济增长有限放缓，通胀压力 如期见顶 • 我们维持前期判断，认为 CPI 同比增速虽可能已见顶，3 季度通胀总体 110703 将维持在高位，通胀压力难以出现实质性性缓解。 主动去库存或在 3 季度结束 110701 • 本周伯南克国会听证会印证我们前期判断，联储货币政策进入观察期。 主动去库存正在进行 由于财政政策从紧不可避免，货币政策的选择至关重要，未来2 个月的 110626 美国经济数据特别是物价及就业数据将指导联储货币政策的走向。 数据真空期，加息概率上升 110623 对通胀“投鼠忌器”，QE3 没 戏 110619 下半年美国经济强势反弹可 期，何谈 QE3？ 110619 经济韧性十足，货币继续紧缩 110614