不好意思,德拉吉让市场失望了.PDFVIP

[table_main] 策略报告类模板_new 宏观研究/宏观点评|2012 年08 月03 日 研究员：曹阳 [table_research] 执业证书编号： S0570512070014 不好意思，德拉吉让市场失望了  (021)  caoyang@ 投资要点： 上周四，德拉吉“将采取一切措施来捍卫欧元”的表态给了市场太多希望，很遗憾在本周的议息会 议上，他没有采取实质行动，这令市场失望，但符合我们预期。由于没有落实具体的更多扩张性政策， 风险资产价格承压，欧元也大幅回落，一度跌破1.22。  事实上，德拉吉并未食言，只是强调欧洲政治家应优先分担的责任  与我们预期一致，本次议息会议成为欧洲央行未来推出宽松政策的“吹风会”，德拉吉对于“非 常规”手段来疏导货币政策传导机制取向开放，但前提是欧洲政治家们落实EFSF/ESM 的资金使 用，财政改革等方面的承诺。本次ECB 会议的要点如下： 1. 欧洲央行维持主要再融资利率在0.75%不变，存款利率维持在0，与7 月会议相比没有变化； 2. ECB 关注了部分国家债券风险溢价的上升和金融机构脆弱性的负面影响：第一，阻碍了货币 政策传导机制；第二，反映了市场对于欧元存在性的质疑，因此欧洲央行认为在基本面上 消除高风险溢价是必要的，但欧洲各国政府应先做的更多。从欧洲政治家来看，需要推进 财政一体化，落实结构性改革，并加强欧元区的制度建设。短期来看，ECB 敦促各国政府落 实ESM/EFSF 资金干预债券市场的方案。 3. ECB 强调了未来参与市场干预的两个条件：保持价格稳定、维持货币政策独立性。事实上， 我们认为这表明未来欧洲央行的干预门槛并不高：其一，未来通胀将在2%的政策目标以下； 其二，欧元汇率稳定本身也是货币政策一部分。 4. 欧洲央行未来的政策操作可能通过公开市场操作，提供资金，也会考虑非常规货币政策来 疏导政策传导机制。欧洲央行在未来数周将就可能的政策措施进行讨论，这可能将成为市 场关注焦点。  欧洲央行未来会干预市场吗？我们的看法是“会”  尽管ECB 在本次会议上没有提出过多操作细节，但我们认为欧洲金融市场形势依然严峻， 这会倒逼欧洲央行必须做得更多。  我们认为欧洲金融市场仍将承受相当压力，而救援弹药已显不足： 1. “三驾马车“对于希腊财政紧缩落实的评估，将影响8 月希腊债务到期的再融资； 2. 1000 亿救助资金能否覆盖西班牙银行业损失也有存在一定不确定性，在欧洲央行无为后， 10 年期国债收益率再上7%可能很大； 3. EFSF 的4400 亿资金，已经耗用了近 3000亿，因此9 月前必须落实ESM 资金，以缓和市场 担忧，但如何使用，是否增加杠杆各方仍有分歧。  因此，欧洲央行仍需要承担“救火员”的角色，以捍卫金融市场和欧元汇率稳定，我们猜想的 干预门槛可能在于两方面：第一，西班牙国债收益率再上7%，并带动意大利等国家债券市场风 险溢价系统性走高；第二，欧元出现无序贬值，或达到1.20 下方，这时各国联合 免责条款及投资评级标准详见末页 1 干预概率增加。 [table_page1] [table_page1] 宏观研究/宏观点评|2012 年08 月03 日  ECB 可能采取的政策措施，从对市场影响从小到大排序如下：放宽抵押品限制，在公