中国冲销干预的成本与可持续分析-CORE.PDFVIP

■发展战略 现代管理科学 年第 期 ■ ■2013 3 中国冲销干预的成本与可持续分析 ●陈音峰 摘要：文章对央行票据和回购成本、存款准备金利息、账面损失三部分计算得出2003- 2010 年中国冲销干预成本高 达22 531. 47 亿元人民币。从美国国债收益率来考虑，这不能抵消巨大的冲销成本。从长远来看，巨额央票和准备金利息 成本等同于向市场注入流动性，削弱冲销干预效果，进一步助长通胀压力。央行公开市场操作和法定准备金率操作空间 已经越来越小，当前冲销干预模式的不可持续。 关键词：冲销干预成本；可持续性 央行票据和回购作为近年中国冲销干预的主要手段 月有关数据 从有形成本和无形成本两个角度出发 认 ， ， ， 12 不但是对商业银行的流动性管理是有力的促进 而且有利 为次贷危机的爆发使得全球经济形势发生巨变 央行的冲 ， ， 于社会各类机构的资产配置 此外 对于货币市场发展以 销成本是在动态变化的 对经济增长的 挤出效应 也不太 。 ， ， “ ” 及利率市场化改革也具有重要意义 冲销操作不可否认存 明显 唐文进和谢海林 对央行票据研究发现 在不 。 。 （2011 ） ， 在收益 但是也应该看到为此付出的成本 现有文献很少 考虑汇率因素的情况下 年 年 中国 月期和 ， 。 ， 2004 ～2009 ， 3 研究冲销干预成本问题 集中考虑央行货币政策的独立性 年期央行票据冲销操作均表现为盈利 而在考虑汇率变 ， 1 ； 或者外汇市场干预和国内货币市场内外均衡问题 动的情况下 央行票据冲销操作在财务成本的动态变化中 。 ， 详细地考察了拉美国家冲销干预 盈亏互现 认为汇率因素对央行票据冲销操作的财务成本 （ ） 。 Guillermo A. Calvo 2002 实践之后 认为长期经常性的冲销干预会导致国内利率上 产生了重要影响 但是仅从成本角度质疑央行票据冲销操 ， ， 升 使国内外利差难以消除 财政成本提高 余永定 作的可持续性是不合理的 ， ， 。