KMV模型报告1KMV模型简介2KMV的理念-中诚信国际信用评级.PDFVIP

KMV 模型报告 1. KMV模型简介 KMV 模型是美国 KMV 公司在 90 年代建立的用于估计借款公司违约概率的模型。KMV 公司 在 1984 年就奠定了 KMV 模型的基础计算方式，并于 1999 年进行修改由 Vasicek 发布。KMV 是运用现代期权定价理论建立起来的模型，对传统的信用风险度量进行了重大改革。与传统 方法不同点在于，KMV 模型是动态模型，主要采用股票市场的数据以预估公司的信用状况。 2. KMV的理念 在借贷行为发生之前，有必要对信用进行估值。债权人进行信用估值可以了解债务人资 产组合的质量，也能预估特定风险下的债务价值。信用的估值被认为是一个客观的量化过程， 它并不依靠特定的人或者委员会来决定，而是通过可观测到的数值，尤其是债务人的资产市 价来决定。信用风险应该根据概率学和数学期望来进行计算而不依靠定性的评级。 信用估值模型需要研究债务实体的特性和潜在的破产威胁之间的因果性。进行实证研究， 即通过检验许多变量而得到一个结果并不是一个完全合理的方式，因为统计学上的相关性不 一定代表因果性，导致该结果不具有预测能力。 信用估值模型建立在现代金融理论基础之上，尤其是期权定价模型。不同性质的负债常 常以期权的方式体现，因此期权与公司的资产价值有极为密切的联系。期权定价理论可以决 定公司每一项负债的价值，并能预估公司债务的价格。如果信用模型能够准确的描述公司的 状态与公司违约可能性的关系，它自然也能反映债务人信用的变化。因此这个模型也能用来 监测信用质量的变化，并更早地显示潜在的信用质量恶化。因此，该模型建立在现在而非历 史的情况，我们需要通过市场价值而非账面价值来计算信用水平。 传统的分析方法需要详细地检验公司的运营情况，对现金流进行预测并评估公司未来的 盈利能力，而 KMV 模型并不需要这些数据。因为市场中的参与者已经进行了这样的分析并且 将分析结果反映在公司当前的市场价值之中，公司当前的市场价值表现了市场供求的平衡点， 是由市场参与者决定的。即使这个价格并不一定能真正体现公司的基本面情况，KMV 模型也 将从这里获取数据，因为一个人或是一个机构很难比市场做得更好，尤其是在一个较为有效 的市场内。一旦公司破产，股东是最后获得清偿的，因此如果公司未来的收益有变化，股价 能够最先反映这一点，因此研究公开市场的股价变动是极为重要的。 KMV 的理念中认为决定公司是否有足够的现金流偿还利息和到期债务的本金并不重要， 重要的是公司资产的市场价值是否足够高。如果公司的资产有足够高的市场价值，公司可以 随时通过变卖部分资产而得到偿还债务所需的资金。如果公司不能及时的变卖资产，公司可 以继续通过股权融资或者债券融资来筹措资金以偿还债务。所以，公司的偿债能力依靠的是 公司未来的市场价值而不是未来的现金流。而这种理念对市场的流动性有较高的要求，在一 个流动性不高的市场中，公司变卖财产的能力较弱，现金流对公司的偿债能力是有较为明显 的影响，而且很多情况下变卖财产是一种不利消息，对公司的市场价值有负面影响，即使事 实上公司有足够的资产偿还债务，在变卖资产的过程中公司的资产价值下跌导致公司剩余的 资产无法足额偿还债务。因此，尽管 KMV 理念中强调现金流并不重要，但实际上在现实生活 中，尤其是我们关注的中国市场，现金流还是一个重要的考量因素。 公司的价值与公司资产负债表里的资产价格并不一致，公司的价值需要以未来的视角来 观察，也就是说公司的价值依靠的是公司的经营活动盈利和风险的预期，理想状态下等于债 券的市场价值、股票的市值和其他负债的市场价值之和。公司的价值会不断变化，这种价值 反映了市场对公司经营活动的认可程度。由于这些变化是不可预测的，可以将这种变化视作 随机过程，服从概率规则。当公司资产的市值低于负债时，公司就无法偿债，因为公司没有 办法筹集资金，除非有不只在意公司的经济价值的救助者，比如政府。在这种情况下，公司 只能宣告破产，股东会一无所得，债权人会接收资产，债权人的损失是债务的面值与资产市 值之间的差异。估算这种情况出现的可能性和在这种情况下债权人的损失是计算公司信用价 值的核心。如果假设公司资产的市值在一段时间内的变化与其过去的变化无关，即在弱式有 效市场中，市值的变化将呈现维纳过程。 一个人或是一个机构很难超越市场的分析能力的前提是这个人或是机构相比市场中的 其他人没有不对称信息的优势，这种条件很难存在于不发达或者说是非有效性的市场中。一 旦有不对称信息的问题存在