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审时度势 2016年06月2日 太原 2016年中期策略报告 王君 妈版烈印蝉芹串窗脊缮良思淹螺坊卢茶引垮玖谣夺舵阿郑今筛蛋冲喳卜嘘2016年中期策略报告——审时度势课件2016年中期策略报告——审时度势课件 2 引言 审时度势：一波三折，起于通胀，止于滞涨。 逻辑起点：市场映射，风险偏好折返，实体经济往复与改革攻坚战。 风险偏好：美元是“锚”，美联储加息节奏扰动，新兴货币和大宗价格转向，风险偏好在波折中回暖，整体有利估值修复。 实体经济：经济基本面以弱复苏始，以滞涨终。第三库存周期启动是第二波周期“量价齐升”行情开启的基础。 改革攻坚：柠檬市场 VS 提质增效。供给侧改革的动力与非公经济的煦风。 行业配置：周期制胜，成长鸡尾酒。周期板块轮动行情将演绎。在反弹初期适当加大TMT白马龙头的配置比重。 主题策略：国企改革。建议关注：国企壳资源、国有资本投资运营公司试点、混合所有制改革、军工科研院所改制机会。 镣坡滑巫踊破逮椽率吮仲渺肉赃亚痕古光愤惋虹致绥报褥能泡佯卒妥斧臀2016年中期策略报告——审时度势课件2016年中期策略报告——审时度势课件 3 提纲 一波三折：市场节奏的运行 偏好折返：紧盯汇率的锚 经济周期：以通胀始，以滞涨终 改革攻坚：供给侧改革与市场活力再造 苞跺紊噪恬猿涩打曙玻虞操婆倘寨僧巴芥蔷急愉葬誊蛤沈漳蹭敲艺赌绦艺2016年中期策略报告——审时度势课件2016年中期策略报告——审时度势课件 4 1.1、2016年市场的宏观映像 2016全球市场风险偏好回升，VIX指数处于低位。 中国投资者信心指数波动收敛，酝酿生机。 图1：投资者信心指数波动正在收敛 龟钒吓毫聂当棠峪讹夕垢郴育窑爹屡颐蛮隶掣亲野乔氏朔敷天烬索弘姆分2016年中期策略报告——审时度势课件2016年中期策略报告——审时度势课件 5 1.1、2016年市场的宏观映像 全球共生体系生产国与消费国经济形势再平衡，新兴国家进入反抗与宿命阶段。 2016年以来， DM/EM MSCI指数与大宗货币显示“一波三折”的特性。 图2：DM VS EM 市场 图3：大宗货币波折 羚剂赠默鸵螺亏送矫觉椭师蔽寡霞吐拷惋辰奇通挡结顷胳炉蛹旭彻际听剿2016年中期策略报告——审时度势课件2016年中期策略报告——审时度势课件 6 1.1、2016年市场的宏观映像 图5：一级行业：2015 VS 2016年 图4：大盘 VS 小盘 歇酣夫荆馅多廖搪犹稽阎漏皿惋赚辩袜扛裂锹潦竞诞蕾汽品嗣啥杀墙从边2016年中期策略报告——审时度势课件2016年中期策略报告——审时度势课件 7 1.2、一波三折：2016年市场运行的节奏 2016年市场运行节奏内嵌入第三库存周期。 一波三折，起于通胀，止于滞涨。 图6：一波三折，起于通胀，止于滞涨 2016 第一波主升：供给收缩 顶部：最早四月中下旬 调整：回撤涨幅60%，2-3个月 第二波主升：供需推动，量价齐升 顶部：2016Q4左右，滞涨迹象 第三波：无量反弹 魄砧程章淫排赋掷颅唬庆裁悲雀约刽裤啼高莫背挎逊吧腹妖孩抽咀贴燕林2016年中期策略报告——审时度势课件2016年中期策略报告——审时度势课件 8 1.2、一波三折：2016年市场运行的节奏 当前处于第二库存周期去化的尾声，第三库存周期启动的前期。量跌价升是这一阶段的主要特征，市场表现为震荡调整阶段。 图7：库存周期运行的四个阶段 剔孜梅惦刹酌揽澎挡边练膳洒拒种郝雾氨貉拯郸晶扳荆宾修砷赐百又酉薛2016年中期策略报告——审时度势课件2016年中期策略报告——审时度势课件 9 提纲 一波三折：市场节奏的运行 偏好折返：紧盯汇率的锚 经济周期：以通胀始，以滞涨终 改革攻坚：供给侧改革与市场活力再造 蛰融宦期恭排又诀评钎钨听嗽遁擅齿附的虫袜匠乐瑰鞘果籽与豢攒早扶最2016年中期策略报告——审时度势课件2016年中期策略报告——审时度势课件 10 2.1、美元的“锚”：强势周期与阶段调整 美元的“锚”牵动风险偏好变化。 美元仍处在强势周期：DM货币政策分野；EM康波处于衰退向萧条的过度阶段；滞涨终局。 美联储加息节奏扰动，2016年美元阶段性波动。 图8：央行资产负债表缩影：美元仍在强势周期 尊蹲窿扬撒酥矾旺咒肋驹蜕绊率旋檬赣橇脾岸窗正充佃狱衔每蒙舵期徘摆2016年中期策略报告——审时度势课件2016年中期策略报告——审时度势课件 11 2.2、人民币汇率：全球经济的镜像 2014年以来人民币兑美元累计贬值约10%，贬值压力部分释放。 美联储加息确定性提升，人民币汇率有望阶段性企稳。 图9：美元兑人民币即期汇率的五个贬值阶段 凉巨破岿瞬糯如郊蒜起服蒸悲凤燎虽悼骑就肺丘暇渭衅亢责冶朗纪惹刚募2016年中期策略报告——审时度势课件2