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中性 ——维持 行业研究 / 年度策略 日期：2008 年 12 月 3 日 行业：煤炭采选业 关注收购资产较为明确的公司 ——2009 年煤炭行业投资策略 严浩军 0211912 Yanhaojun73@ 主要观点： 受下游需求放缓影响，煤价从高位持续回落。 行业收入利润增长（08 年 1-8 月） 　 今年以来，煤炭下游行业的增速明显放缓，而原煤产量的增速则基本 销售收入（亿元） 9476.35 稳定,供大于求的局面已经逐步显现。而各行业回暖可能需要较长的时 增长率 63.64% 利润总额（亿元） 1389.48 间，因此，煤炭价格面临的下行压力依然较大。 增长率 142.81% 全国煤炭生产和运输较为稳定，销量增幅逐步下滑。 　 一方面是相对稳定的生产和运输条件，另一方面是不断下降的下游 需求，从而导致了煤炭社会库存出现了较为明显的向消费地转移倾向， 使得已经十分宽松的煤炭供求关系进一步失衡。 国际煤炭价格快速回落，出口变化较大。 　 随着金融危机对实体经济影响的加重，人们普遍担心能源需求将进 一步下降，从而致使国际煤炭价格继续大幅回落。受国家暂停出口、配 额发放、关税提高以及国际煤价巨幅变化的影响，我国的煤炭出口呈现 出较大的波动。 最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较 09 年上市公司的业绩增长存在较多变数。 受益于年内煤价的数次上调，上市公司 08 年的业绩高增长将无悬 念。而 09 年存在较多的不确定因素，主要有宏观经济面何时转暖，国内 煤炭的供需状况和煤价的运行趋势如何，以及资源税改革的出台时间及 征收税率等。 给予行业投资评级为“中性”。 　 虽然煤炭上市公司的相对估值已处于较低水平，不少公司的分红比 率也较高，但是考虑到经济的复苏带动能源的需求恢复尚需时日，明年 报告编号： 的煤炭均价很难在今年的基础上再有较大的提升，因此我们给与行业投 YHJ08-AIT01 资评级为“中性”。 投资建议： 相关报告： 　 09 年的投资机会来自于收购母公司资产较为明确的公司如盘江股 份、恒源煤电等，这种外延式的扩张可以有效的提升其产能和业绩，而