美元升值的间接伤害- 《金融与发展》 2015年12月号 - IMF.PDF

美元升值的 间接伤害 联合收割小麦。 巴勃罗·德鲁克、尼古拉斯·E. 马古德、罗德里戈·马里斯卡尔 对新兴市场经 美国经济增长时，其他经济体应能从 导致新兴市场经济体的收入下降，国内需 这个全球最大经济体的强劲出口需求中获 求的增长速度放缓。结果造成了新兴市场 济体来说，美 利—这种获利不仅指直接获利，还指从 经济体实际GDP 增长减速。 元走强算不上 全球其他因美国的需求增长而受益的国家 中获利。但对于新兴市场，特别是那些净 抑制效应 是好消息 商品出口国而言，繁荣的美国经济往往是 一把双刃剑。 新兴市场经济体货币贬值导致其出口 我们从1970—2014 年间的数据中发 商品价格下降，所以即便这些商品的国外 现，在美元升值周期—一般为6—8 年， 需求上涨，强势美元的抑制效应仍然会发 通常发生在美国经济的增长期—虽然美 生。换句话说，净出口增长有所提升时， 国经济增长能够驱动全球需求的增长，但 国内需求增长的下降比例也会相应扩大， 新兴市场的实际GDP 增长放缓。相比之下， 从而造成了国内总体生产的放缓。自20 世 在美元贬值周期—约持续9 年—新兴 纪90 年代后期以来，中国在商品价格中的 市场经济运行更佳。 作用越来越大，但即便将这一点考虑在内， 在这个全球最大经济体不断增长并拉 也改变不了放缓的事实。而且，除更加坚 动进口（包括来自新兴市场的进口）的情况 挺的美元和美国实际GDP 的加快增长对 下，新兴经济体会遭遇增长放缓似乎有违 新兴市场活动的影响以外，我们还发现最 常理。但是在低迷的全球商品价格中，美 终与美国经济增长同步的美国利率的增长， 元升值的影响似乎超越了美国经济强健的 会进一步削弱新兴市场国家的经济增长。 浮力效应。即，随着美元升值，以美元计 在汇率制度灵活性较差的国家中，这些影 价的商品价格开始下降，疲软的商品价格 响更加严重。虽然净商品出口国受到的影 《 》 年 月号 52 金融与发展 2015 12 响最大，但依靠进口资本进行投资及投入用于国内生产的 国的需求，20 世纪头十年，实际利率低，美元贬值，商 国家也受到了影响。原因在于这些进口商品大多以美元计 品价格大幅上涨。南美经济增长大约提升了4 —这一 价。另外，借贷成本会随着利率的增长而提高，从而给通 增长一直延续到2008—2009 年全球金融危机爆发前夕： 过借贷进行投资的企业造成影响。 美元再次升值，特别是自2014 年 21 世纪 10 年代： 去年，新兴市场也受到美元升值和商品价格下降的影 年中开始。商品价格下降，预计在中期会继续保持下跌态 响。预期美元的持续坚挺和美国利率的上涨在短期内可能 势。如果说过去45 年中发生的一切是某种暗示，那么新 会进一步抑制新兴市场经济体的发展。 兴市场经济体面临着实际GDP 的低增长