中国股流动性间接指标的检验.PDF

第13卷第1期 经济学(季刊) V01．13，No．1 2013年10月 ChinaEconomic October，2013 Quarterly 中国股市流动性间接指标的检验 ——基于买卖价差的实证分析 张 峥 李怡宗 张玉龙 刘 翔+ 摘 要 本文应用1999—2009年中国股市交易数据，研究了买 卖价差间接指标的适用性，反映了中国股市流动性的历史与现状。 通过考察横截面和时间序列相关性，以及与信息不对称指标的相关 性，本文发现：收盘前报价价差和有效价差优于其他间接指标； Amihud指标优于其他低频指标。一些间接指标的表现异于国外文 献，这表明买卖价差的闻接指标在中国市场的应用需要更为谨慎。 本文还发现流动性对收益率具有明显的解释作用，是影响股票收益 的重要因素之一。 关建词 流动性度量，信息不对称，股票收益率 Zl ÷ 一、 1I 口 流动性是反映金融市场质量最重要的因素之一，适度的流动性能够促进 andMendelson 市场交易，提高市场的效率，降低融资成本。按照Amihud (1986)的定义，流动性是在一定时间内完成交易所需要的时间或成本，或者 e￡口z． 寻找一个理想的价格所需要的时间或成本。根据Liu(2006)、Goyenko 等维度。流动性的定义虽然包括多个维度，但是文献中在应用这个词语的时 e￡ hud(2002)、Kamara e￡口z．(2008))等。严格地讲，文献中是应用具体的指 标来反映流动性的某个维度。一般而言，交易成本主要包括显性成本和隐性 成本两部分，其中显性成本主要包括佣金和印花税等税费；而隐性成本主要 包括买卖价差、市场冲击成本和时间成本等三方面内容。在交易成本中，买 。北京大学光华管理学院。通信作者及地址：张峥，北京大学光华管理学院金融系，100871；电话：(olO) 的流动性度量与交易成本管理”(批准号和教育部“新世纪优秀人才支持计划”(项目编号 NCET一10—0182)的资助。张峥感谢国家自然科学基金面上项目“交易制度、市场组织结构与信息有效性” (批准号的资助。衷心感谢两位匿名审稿人提出的意见和建议，文贲自负。 万方数据 234 经济学(季刊) 第13卷 卖价差则是隐性交易成本的重要组成部分，是从交易成本维度来反映流动性。 按照计算方法的不同，买卖价差的度量分为直接指标和间接指标。由日 内高频数据来计算的价差称为买卖价差直接指标(以下称直接指标)，包括报 价价差和有效价差等。由于日内高频数据的数据及时性和可得性问题，相对 直接指标而言，基于市场微观结构理论而使用低频数据来估计的买卖价差间 接指标(以下称间接指标)在金融市场的应用非常广泛。间接指标具有数据 则讨论了美国市场的流动性指标适用性问题。 本文的研究主题就是以买卖价差的直接指标为基准2，通过考察直接指标 和间接指标之间的相关关系，以分析间接指标在中国市场的适用性，进而从 交易成本的