宏观经济英国公投退欧,黄金国债大涨.PDFVIP

2016 年06 月27 日 宏觀經濟 英國公投退歐，黃金國債大漲 全球股市大跌，黃金國債大漲。上周英國脫歐震動全球，美日歐等發達股市暴跌，韓印等新興市場 也普遍下跌，石油和工業金屬震盪、農產品下跌，黃金和國債大幅上漲。 英國公投退歐，聯儲加息無望。英國脫歐不僅將對英國和歐盟經濟構成打壓，也對全球經濟形成負 面衝擊。由於英鎊和歐元大貶導致美元大幅升值，市場預期美聯儲在今年年內加息概率極低，甚至 再次出現了降息預期。 經濟短期穩定，通脹壓力緩解。6 月國內發電耗煤增速由負轉正，粗鋼產量增速回升，意味著工業 生產短期穩定。但由於5 月社融和貨幣增速大幅回落，6 月地產銷量增速持續下滑，加之英國脫歐 增加全球經濟下行風險，均意味著3 季度經濟仍有下行壓力。而6 月以來菜價持續下跌，豬價見頂 回落，通脹壓力短期緩解，我們預測6 月CPI 小降至1.9% ，3 季度CPI 穩定在2% ，但4 季度仍有反 彈風險。 貨幣利率穩定，降准概率上升。上周央行淨投放貨幣4100 億，周度投放規模創2 月以來新高，雖 然貨幣利率半年末季節性沖高，但升幅遠低於歷史同期。由於英國脫歐導致美元狂飆，人民幣匯率 貶至新低，而央行稱已為英國脫歐做好應對預案。我們預測在資本流出較大、經濟繼續惡化時，不 排除央行降准對沖流動性和刺激經濟。 風險偏好難升，配臵安全資產。英國脫歐震動全球，也可能引發連鎖反應，英國內部的蘇格蘭、北 愛爾蘭可能舉行再次公投，歐盟本身或有分崩離析的風險，荷蘭、法國等已經有提出舉行脫歐公投。 本周的西班牙選舉、年末的美國大選也可能轉化為金融市場的風險。全球避險情緒將持續攀升，黃 金將是保值的首選，國債也是短期的避風港。 避險情緒加大，國債短期利好 債市小幅上漲。上周國債利率平均下行4bp ，AAA 、AA 級企業債利率平均下行5bp ，城投債利率平 均下行4bp ，中證轉債指數小漲0.26% 。 1 降准概率上升。英國退歐推動全球避險情緒升溫，資本流出壓力加大。本周將跨越半年末考核，資 金面或持續偏緊，但央行加大貨幣投放，且稱對資金外流準備充分、降准概率上升，貨幣利率將維 持區間震盪，維持未來3 個月貨幣利率中樞2.25%-2.5% 。 國債短期利好。全球避險情緒升溫，黃金和國債成為首選。但國內信用違約風險未消除，供給衝擊 持續衝擊市場，金融監管不斷升級，利率債下行有底。我們認為利率債在3 季度存在交易機會，但 趨勢性行情尚需等待，下調10 年國債區間至2.7%-3.1% ，10 年國開區間至3.1%-3.5% 。 風險資產承壓。近期我們與機構交流，4 月份以來超預期信用事件頻發，很多機構不幸踩雷，風險 偏好降至歷史低位，不少機構主動提高了入庫標準，對高危行業採取嚴格規避，信用債投資偏好難 回升。而英國脫歐使得風險資產承壓，股市不確定性加大，轉債也亦以防守為主。 天平傾向多方 核心結論：①英國脫歐對A 股主要是心理層面影響，過去兩個多月國內外多個利空因素逐個落地， 市場通過下跌震盪逐漸消化。②展望未來，潛在利多如創新和改革不斷推進，當下投資者情緒略偏 謹慎，市場多空對比的天平更利於多方。③存量博弈震盪市里業績為王，中期繼續以食品飲料、家 電等穩定增長為底倉，智慧製造等高成長根據市場波動適當擇時，短期關注市場預期低、有潛在催 化的券商、國企改革（軍工）。 英國脫歐影響有限，天平傾向多方。 （1 ）英國脫歐對A 股更多的是心理層面影響，對A 股影響有 限，24 日國內外股市、匯市的表現可以看出一些端倪，除了避險貨幣日元外，其他各國兌美元匯 率均大幅下跌，其中人民幣匯率跌幅較小、相對穩定。我們於25 日晚進行的調查問卷結果顯示， 多數投資者認為英國脫歐對A 股影響較小，47%認為A 股跌3%左右、24 日已體現。（2 ）過去2 個 月國內外利空因素不斷，如國內經濟下滑、政策轉向、A 股未加入MSCI 、產業資本減持等，隨著 英國脫歐落地，階段性的利空釋放比較乾淨了。市場情緒處於較低水準，頻頻落地的利空+投資者 偏謹慎的心態，市場走勢的天平更利於多方。 結構甚于擇時，短期重視預期差。 （1 ）震盪市，結構甚于擇時。從短期的角度，A 股漲跌90%來 自估值波動，震盪市更加注重盈利，需要尋找結構行情 。震盪市中，估值合理、盈利穩定增長的行 業和個股更具優勢。 （2 ）博弈市注意預期差，關注券商板塊。首先，隨著市場單邊下跌的結束， 券商的自營資管等業務均有所好轉，基本面最差的階段已經