盈余管理、公司治理与可转债绩效滑坡.pdfVIP

1672—0334 V01．24No．578—88 第24卷第5期 管理科学ISSN 201 of Science 1 1年lO月 JournalManagement October，201 ◎ 盈余管理、公司治理 与可转债绩效滑坡 刘娥平1，刘 春2 1中山大学管理学院，广州510275 2中山大学国际商学院，广东珠海519082 摘要：选择可转债融资为切入点，以2000年至2008年为研究期间，以中国发行可转债的上 市公司为初始样本，采用PSM方法对初始样本进行配对以控制样本自选择问题，对再融资后 的绩效进行实证检验，进一步探讨引致可转债再融资后绩效下滑的原因。实证检验结果表 明，总体而言，发行可转债的公司绩效显著差于配对公司；在可转债转股高峰期，发行可转债 的公司通过盈余管理向上调整当年利润，即存在基于转股目的的盈余管理行为；虽然发行前 盈余管理反转是可转债发行后绩效下滑更多的原因之一，但是公司治理却能够有效地制约盈 余管理反转效应对可转债发行后绩效滑坡的影响；在保持时可转债发行前和转股高峰期的盈 余管理予以重点监控外，加强公司治理的建设更是防止发行后业绩下滑的重要攀措。 关键调：盈余管理；公司治理；可转债绩效下滑；PSM方法 中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1672—0334(2011)05—0078—1l 1引言 发生反转∞J，发行前的盈余管理行为可能会影响发 基于对资本市场有效性和资源配置效率的关注， 行后的长期绩效。那么，在中国可转债发行前的盈 再融资后企业长期绩效备受关注¨121。然而，已有研 余管理是否会影响可转债发行后公司的长期绩效。 究忽略了再融资决策中存在的自选择问题，得到的 不可否认，一定条件下，好的公司治理可以通过权力 结论可能是有偏的∞“J，再融资的经济后果研究重新 的合理配置形成制衡机制，从而制约盈余管理行 成为一个开放性话题。 为一“1。那么，在可转债融资中，公司治理是否会抑 作为再融资重要方式之一的可转债研究在西方 制发行前盈余管理行为，或者减弱发行前盈余管理 成果颇丰，但基于中国新兴经济实体特征，这些研究 行为对之后公司绩效的反转效应。本研究采用PSM 结论的推广性尚待检验。更重要的是，虽然可转债 方法控制再融资中的自选择问题后对上述问题进行 融资在2000年后得到了较大的发展，但是与可转债研究，以期能为中国可转债融资实务决策提供经验 融资实践发展不符的却是中国对发行可转债融资后 证据。 的经济后果等基础性研究相对匮乏，理论研究与实 践的脱节将不利于为可转债发展提供有效指导，因 2相关研究评述 而中国可转债融资的经济后果究竟如何成为亟待研 自Loughran等一。提出“新股发行之谜”以来，学 究的重要问题之一。 者们从不同角度对公司再融资后的绩效进行验证． 并进一步证明该现象的普遍性¨¨13 基于中国特殊的核准制背景，拟融资公司为达到 J。然而，Cheng[3】 再融资“门槛”存在较大的盈余管理动机po。然而， 和b等。41采用PSM配对方法控制再融资的自选择 通过调节当期应计项