信用周期对各类资产的影响.PDFVIP

2016 年4 月25 日星期一 宏观经济 信用周期对各类资产的影响 陈志武在《金融的逻辑》一书中提到，“金融是什么？按照我的定义，金融的 核心是跨时间、跨空间的价值交换。” 换句话讲，我们现在生活的金融和经济体系，是依托未来的盈利和支付能力， 而将其转换为现在的信用（住房按揭、企业信贷、财政发债，等等）。 这意味着，无论发达国家，还是新兴市场，只要是按照现代金融模式运转的国 家，都逃不开信用周期。而信用周期又对各类资产产生了重要影响。 美元周期是什么？我认为它本质是资本在发达国家和新兴市场之间的流向，而 影响这个流向的是，新兴市场自身的信用周期。那么，什么决定新兴市场自身 的信用周期，实际是新兴市场自身的基本面，即实体的供求状态。 美元周期的资本流向，也伴生了除汇率以外的资产强弱比较，比如新兴市场股 指和发达国家股指之间的强弱。 而实体的供求状态，也形成了对大宗商品价格的影响驱动，即新兴市场信用周 期改善时，资本趋向流入新兴市场，这也间接放大了需求的扩张，进而对大宗 商品价格产生了影响。 另外，围绕新兴市场的供求状态，我们还可以观察到其对美国通胀水平的影 响。这也是为什么当美元进入强周期时，美国通胀趋弱，而美元进入弱周期 时，美国通胀驱强。 而在美国通胀驱强的过程中，金银比价倾向见顶，这也是为什么当新兴市场与 发达国家的强弱出现拐点时，金银比价倾向出现相应的拐点。 施琪博士 章左昊 +86.21 +86.21 qshi@ zhzhang@ 弘则弥道 （上海）投资咨询有限公司•Horizon Insights 1 / 7 Economics 全球资本流动的周期决定了美元指数的周期 对于全球资本的跨境流动，我们用上面这个流程图可以较好的解释。 发达国家偏向于消费，而新兴市场国家则偏向于生产，所以当新兴市 场国家的 ROE 上升时，资本则会向新兴市场流入，此时是供给小于 需求的，而当资本持续的流入，渐渐的导致供给开始过剩，供给开始 大于需求，随之而来的还有债务风险。当供给大于需求时，新兴市场 国家的 ROE 水平下降，资本则又从新兴市场国家回流至发达国家， 完成了一个资本轮动的周期。 160 20 美元指数 美国信用利差（右轴） 150 18 16 140 14 130 12 120