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均衡汇率决定美元走向 ■ 程 实 内容提要：次贷风波后的美元贬值问题引发了市场高度关注，本文分析了2007年7月至2008年5月 美元贬值的态势和特点及其对中国金融生态的影响，并借助对美元中长期均衡汇率的估算来判断美元汇 率变化的长期趋势。本文认为美元贬值不会引发系统性的美元危机，美元贬值见底的根本条件是次贷风 波滞后影响充分显现后美元均衡汇率的企稳及其长期恶化可能性的消除，美元贬值见底的时机很可能是 2008年下半年。 关键词：美国经济 次贷风波 汇率 经济周期 中图分类号：F85 1 文献标识码：A文章编号：1006—1770(2008)06—017-03 自2007年第三季度次贷风波爆发以来．美元汇率加速贬 点下滑至72．709点 1 9O个交易日的贬值幅度为10．67％ (见 值，并刺激国际油价、金价一路飙升，造成了以 “三金 (美金， 图1】 2007年7月至2008年2月，美元名义有效汇率由86．65 黄金和黑金石油)异动 为表象的国际货币体系初步紊乱。受 点跌至82 11点．8个月的贬值幅度为5．24％。两者的不同表 此影响 国际金融市场波动加剧．恐慌情绪进一步蔓延，欧美 明 相对于世界大多数货币，美元对欧元，日元、英镑、加拿 政策调控者遏制次贷风波持续恶化的困难潜在增加，受次贷风 大元、瑞典克郎和瑞士法郎的整体贬值幅度更大。 波直接冲击较小的新兴市场也面临着货币升值压力加大和外部 2．美元实际汇率的变化 金融风险激增的挑战。 实际汇率是剔除货币因素的汇率．美元实际汇率的整体变 对此 中国政府高度关注。2008年3月18日十一届全国人 化由美元实际有效汇率 (Real effective exchange rate)综合反 大一次会议闭幕后 温家宝总理在人民大会堂回答记者提问时 映。该数据来源于国际清算银行．由包括52种货币的一篮子汇 就明确提出：“我现在所忧虑的是 美元不断贬值何时能够见 率经过通胀调整后折算而来。2007年7月至2008年2月 美元 底7 。针对这个关乎次贷风波走向、世界经济发展、国际金融 实际有效汇率由88．73点跌至83．61点．8个月的贬值幅度为5． 稳定和中国经济增长的关键问题 本文将对此轮美元贬值的态 77％。 势和特点进行简要分析 并研究其对中国金融生态的影响 并 3．美元双边汇率的变化 借助对美元中长期均衡汇率的估算来判断未来美元的走向。 双边汇率是指特定两国之间的名义汇率 美元双边汇率众 多 这里主要考察美元与瑞士法郎(CHF)、日元(JPY)、金(XAU 一 、 美元贬值的态势和特点 这里看作一种货币)，瑞典克朗 (SEK) 欧元 (EUR)、丹麦克朗 (DKK)、中国人民币 (CNY)、挪威克朗(NOK)、新西兰元 (NZD)、 (一)美元贬值的态势 澳元 (AUD)、加拿大元 (CAD)和英镑 (GBP)的双边汇率。2007 1．美元名义汇率的变化 年7月2日至2008年3月21日间 美元在19O个交易日内对这12 名义汇率是未经通胀调整的汇率 美元名义汇率的整体变 种货币的前11种贬值了1 9 96％、22．95％ 39 9％、11 24％、 化由美元指数 (DXY index)和美元名义有效汇率 (Nominal 13．26％、13．O1％、7．85％、10 596 1．28％、5．O8％和3．17％． effeCtiVe eXChange rate)综合反