机构持股、管理层权力寻租与公司分红决策.pdfVIP

重庆大学学报(社会科学版) 2017年第23卷第4期 No．42017 JOURNALOF ScienceEdition)V01．23 CHONGQINGUNIVERSITY(Social doi：10．11835／j．issn．1008—5831．2017．04．005 欢迎按以下格式引用：宁青青，杨宝．机构持股、管理层权力寻租与公司分红决策[J]．重庆大学学报(社会科学版)，2017(4)：46—55． Bao．Institutionshare and of Ci纽fion policy[J]．JournalChongqing Format：NINGQingqing，YANG holding，executivepowerpayout Science Edition)，2017(4)：46—55． 机构持股、管理层权力寻租 与公司分红决策 宁青青1，杨 宝2 (1．宿州学院经济管理学院，安徽宿州234000；2．重庆理工大学会计学院，重庆404100) 摘要：基于中国资本市场机构投资者日益扮演“积极投资者”角色的背景，运用代理理论、权力制衡理论 分析了机构投资者持股与管理层权力寻租动机对公司现金分红决策的影响机理。以沪深两市2011—2015 年上市公司为研究样本进行实证研究，结果表明：管理层权力寻租动机对现金分红有显著消极影响；机构投 资者持股能够制约并削弱管理层权力对上市公司现金分红的消极作用，且持股比例越大，制衡作用越明显。 进一步研究还发现，机构持股制衡管理层寻租的机理在于：机构持股可降低管理层代理成本，进而有利于公 司分红水平的提高。这说明中国上市公司现金分红决策应引入包括机构投资者在内的多边治理机制。 关键词：机构投资者；管理层权力；权力制衡；多边治理 中图分类号：F271．5 文献标志码：A 文章编号：1008—5831(2017)04-0046-10 一、问题的提出 在现金分红决策中，企业管理层是决策的核心主体。管理层倾向于将现金留在企业内以便于打造自己 的“企业王国”，或享受更高的薪酬和在职消费；并且现金分红会迫使管理层转向外部资本市场融集资金，继 而引入外部监督机制。因此，管理层存在运用权力影响董事会作出不分红或少分红决策的寻租动机。遗憾 的是国内外关于管理层权力的研究多集中在薪酬研究的领域¨乞J，而较少关注其对现金分红的影响。此外， 已有文献也试图从政府管制、产权性质、董事会和控股股东等角度寻求对管理层权力的监督∞一j，但鲜有文 献关注机构投资者介入公司治理对管理层权力形成的制衡。 51．5％”]。那么依据机构投资者的“效率监督假说”MJ，具备专业知识和信息优势的机构股东能够在公司现 金分红决策中对管理层实施监督与制衡吗?本文尝试从财务主体制衡的角度研究中国上市公司现金分红 决策问题。基于代理理论、权力制衡理论，本文将深入考察以下两个具体问题：其一，管理层权力寻租动机 修回日期：2017—04—07 秀学术技术骨干”计划(2016XJGG02) 肥人，重庆理工大学会计学院副教授，硕士研究生导师，博士，主要从事公司理财研究。 万方数据 宁青青，等机构持股、管理层权力寻租与公司分红决策 47 对公司现金分红决策有何影响?其二，机构投资者的介入是否会对现金分红决策中管理层权力的影响带来 一定的调节作用，进而形成一种制衡机制?本文的研究从行为主体的角度丰富了新兴经济体中股利政策的 相关文献，拓展了对机构投资者在现金分红中治理角色的研究，提出了现金分红的多边治理观点。研究结 论将为监管方引入包括机构投资者在内的资本市场分红“多边治理机制”提供经验参考。 二、理论分析与研究假设 机构持股构成了对管理