我国上市公司股权融资偏好及改进问题初探.pdfVIP

匿重蟹豳匦薹圈 f唾萤翻同圃淝豳团衄f 我国上市公司股权融资偏好及改进问题初探 田 婕 (中南财经政法大学，湖北武汉430074) 【摘 要】股权融资是目前我国的上市公司首选的融资方式。文章结合我国现今上市公司的融资状况．从上市公司 盈利能力，上市公司的公司治理结构等方面深入分析了产生这一偏好的原因，提出了改进企业股权融资偏好的对策及建议。 【关键词】融资优序理论；股权融资偏好；股权融资；公司治理结构；内部人控制 【中圈分类号】F279．246【文献标识码】A 【文章编号】1004—2768(2006)06—0070一02 在公司资本结构研究中，企业优序融资理论认为公司融资 的市场环境下，企业会根据自身条件，诸如资本成本、税收、风 存在一种优先顺序，即公司往往优先利用内部自由资金进行融 险与收益等多种因素选择合理的融资方式。但是，就我国企业 资，其次考虑信息成本较低的债权融资，最后才选择股权融资。 的融资方式而言，财政拨款的终止使企业行政性内源融资时期 诸如：美国、英国和德国的企业，他们的内源融资的比重分别为 宣告终结，国有银行的不良贷款又使企业的外源性融资陷入困 “．1％，66．6％，59．2％，在外源融资中他们都以银行贷款为主，比境。因此，当证券市场向股份制企业敞开融资大门时，股权融资 重在20％以上，而通过发行股票和债券进行融资的比重都不到 成为优势企业进行资本扩张的良方，证券市场的开放对于这些 10％，企业的融资结构和优序融资理论构建的融资模式基本一 亏损的国有企业来说无疑是：“久旱逢甘雨”，是摆脱高负债这 致。”哦国企业的融资顺序却与优序融资理论相反，本文将从我 个“包袱”的最佳时机。究其原因： 国上市公司融资状况，产生股权融资偏好的原因及改进对策等 (一)上市公司盈利能力差 三个方面对这一问题进行初步探讨，希望从中可以得到一些启示。 对于企业来讲，内源融资是最优的，既可节约交易费用，减 一、我国上市公司融资现状 少个人所得税的支出，又有利于提高投资收益，因为内源融资 目前我国的资本市场从总体来看，企业的资金来源主要包 的投资收益，不用与其他投资者分享。根据财务杠杆理论。当企 括内源融资和外源融资两个渠道，不同的融资结构对企业的市 业的投资报酬率大于负债的利息率时，负债经营会得到杠杆利 场价值、治理结构、及经营具有不同的影响。但是从我国上市公 益，使每股净收益更快的增长。我国上市公司大部分是由原国 司来看，外源融资在企业资本结构中所占的比重高达80％以 有企业改组而成，资本积累能力低，盈利能力差，留存收益根本 上，内源融资的比重不到20％，而那些未分配利润为负的上市 无法满足企业发展的需求。增加负债导致的高财务杠杆只能给 公司带来更大的财务风险和还贷压力．客户、供应商、债权人等 公司几乎完全依赖外源融资。从1992年至2003年8月上市公 相关利益人也可能处于自身风险控制的角度对企业采取行动， 司配股融资占总融资额的71．93％，增发占20．97％，其中1993 年一1997年上市公司再融资全部通过配股实现，配股或增发是使企业陷入危机，内源融资的来源匮乏是我国上市公司以外源 我国上市公司再融资的首选方式。如果不能配股或增发，上市 融资为主的根本原因。 公司会选择发行由延迟股权融资特性的可转换债券，设置宽松 (二)股权融资成本低 转换条款，促使投资者转换，从而获得股权资本，不得已才使用 从理论上讲，股权融资的成本高于债权融资的成本，因为 债务融资。口。实证研究表明我国有些上市公司偏好债权融资，但 普通股的股利高于债权利息，而且不能获得节税的利益。但在 产生这种偏好的原因是这些企业盈利能力较差，达不到再融资 我国股权融资的成本却要远远低于债权融资成本。首先名目繁 政策的要求和条件，股权融资可望而不可及。如果股权融资渠