华泰联合-重庆百货-600729-双剑合璧,谁与争锋-100809.pdfVIP

2010-08-09 批发和零售贸易/日用百货零售业 公司研究 /深度研究 重庆百货 (600729) 双剑合璧，谁与争锋 买入/ 维持评级 股价：RMB49.60 以重百、新世纪 09 年 73 亿和 106 亿的收入规模，其完全可以成为区域龙 分析师 头而享有极高渠道控制力。但历史上过度竞争导致双方毛利率明显偏低、 吴红光 SAC 执业证书编号:S1000207030103 重百与新世纪的股权纷争极大影响了公司的经营效率。作为我们最看好的 +755wuhg@ 零售白马，重百与新世纪“双剑合璧”将对公司基本面产生极大改善。 耿邦昊 从定性角度出发，资本市场对于合并后新重百的向好发展没有分歧，但对 SAC 执业证书编号:S1000210070018 于新重百基本面的提升空间、业绩成长性究竟如何仍有疑虑，此篇报告正 +755gengbh@ 是为解此惑而来。 联系人 李珊珊 我们看好合并后新重百的第一个理由即为恶性竞争向良性竞争的转变后公 +755liss@ 司零售业态的毛利率提升，我们估算以重百和新世纪的区域垄断力及门店 定位，其百货业务 18%以上的毛利率水平是可以期待的（目前百货毛利率 相关研究 约在 16-16.5% ）。09 年重百和新世纪百货业态收入为 120 亿元，毛利率每 《一季报业绩超预期》 提升 0.5 个百分点，则增加毛利额 6000 万元，对应 EPS 增幅为 0.12 元。 2010/04/27 《安全边际强大，想象空间广阔》 老重百与毗邻的新世纪百货可比门店相比，不仅平销平均只有新世纪百货 2010/02/28 《重庆百货门店调研纪要》 的 54%，人工费率、其他费用率也明显偏高。双方合并后股权纷争对经营 2010/02/09 《费用控制得力，时间窗口迫近》 层的困扰解除，老重百收入增长和费用控制空间极大。老重百百货平销每 2009/10/26 《重组预案通过，新世纪或归囊下》 整体提升 10%，以目前毛利率水平，则能增加 5900 万毛利额，对应 EPS 2009/10/12 增幅为 0.12 元。 《进可攻，退可守》 2009/09/10 重百目前的股价应包含新世纪百货的经营状况，受益于重庆消费的快速增 长，我们预计今年上半年重百和新世纪百货收入增长都在 20%左右，未来 基础数据 几年新世纪的收入和业绩增长超过备考业绩的概率极大。 总股本（百万股） 204 流通 A 股（百万股） 136 合并后的重百不仅是 A 股中规模仅次于大商股份的以百货为主业的零售企 流通 B 股（百万股） 0.00 业，也是为数不多的业绩释放动力明确的零售标的，其整合效应、基本面 可转债（百万元） N/A 流通 A 股市值（百万元）