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国际工程承包金融风险评价探究内容提要　如何有效识别、评价国际工程承包的金融风险是我国工程承包企业面临的重大问题。本文基于承包商净现值的VaR模型对金融风险进行度量，最后构建了国际工程承包金融风险评价的基本框架，从而为国际工程承包商提供决策支持。 关键词　国际工程承包　金融风险　风险评价　VaR模型 伴随着全球政治经济形势和科技水平的发展变化，国际工程的建设环境呈现出较多不确定性，国内承包企业参与国际工程所面临的风险日益增加。 风险评价是对风险事件将会出现的各种不确定性及其可能造成的各种损失和损失的程度进行的整体评价，以确定风险的重要性或价值。在金融研究领域，金融风险评价方法经历了一个从简单到复杂、由粗糙到精确的演变过程。在这一过程中主要形成了如灵敏度方法、波动性方法、VaR方法，以及压力试验和极值理论等等各有优劣的方法。其中，VaR方法使用单一指标对风险进行衡量，具有直观性、客观性；而且，它把预期损失的程度和发生的可能性结合起来，便于管理者了解不同概率下的风险损失的程度。基于以上分析，本文将结合国际工程承包的特点，选用VaR方法对金融风险进行评价。 一、国际工程承包金融风险识别与分析 国际工程承包是一项复杂的、规模庞大的工程项目，其面临的经济金融因素非常繁杂，任何微小的风险都可能导致整个项目的损失。因此金融风险因素的识别对于国际工程承包商来说至关重要。根据实践经验，一般国际工程承包运作流程如图1所示。 国际工程承包商在开展国外业务前，首先需要进行项目融资，对该项目进行资金保障。若项目规模较大，则需要进行国际融资，包括项目所在国市场及第三方市场融资；在筹集到足够的项目资金后，承包商需要在本国、项目所在国甚至第三国的市场分别采购项目所需的设备和原料，聘请或雇用足够的人员以满足项目实施需要。在项目完成后，向当地政府缴纳税收(尤其是BOT项目)，所得收益(工程款或者BOT项目收益)流回国内。最后，承包商利用部分收益向本国政府缴纳税收并偿还筹措的资金。在这一过程中，影响承包商最终盈利的主要因素即风险主要有以下几个方面。 (一)汇率风险 国际工程承包一般签订合同是以外币计价，而且合同期较长，在执行合同中会出现汇率变化的风险。汇率波动对承包的最终收益的影响是相对隐性的、间接的，其作用渠道包括工程收入、工程支出、外币贷款三个方面。当工程价款以工程所在国家(地区)的货币(非美元)计价时，其本身就蕴涵着一定的汇率风险。该种汇率风险的大小取决于计价货币币值的稳定程度。在工程支出方面，当涉及工程支出项目的计价货币与工程收入项目的计价货币币种不一致或者支出行为与收入行为存在时间差异时，会出现汇率风险。此外，国际工程承包有可能需要使用外币贷款，如果在取得贷款与清偿贷款的期间内所贷外币的汇率发生变动时，借款者需承担由此产生的汇率风险。 自2005年7月21起，我国开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理地浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。作为对汇率变化最敏感的国际工程承包企业，正确认识风险，积极防范和合理规避汇率风险，显得尤为迫切和重要。 (二)利率风险 国际工程承包项目规模庞大，涉及资金需求也极其可观。因此，对于承包商来说，负债筹资既是有力的税盾，又是优化资产结构的必要手段。另外，对于有些项目，比如BOT模式的工程承包，承包商需要带资或者垫资参与，于是资金的时间成本就不可忽略了。由此可以看出利率的波动对国际工程承包来说也是关系到承包收益能否实现的关键因素。 工程承包期间，若贷款利率大幅提高，那么承包商融资成本将不得不大幅提升，这将给承包商带来巨大的损失，甚至使项目亏损。所以，在项目开展前，承包商需要对可能的利率风险有充分的认识。在项目实施过程中，应当采取应对利率风险管理的措施。 (三)通货膨胀风险 通货膨胀风险，也就是我们常说的物价上涨和价格调整的风险。对于国际工程承包项目来说，承包商需要支付大量的资金购入软硬件设备。如果在合同签订时没有合理设置调价公式，那么通货膨胀发生时，首先，承包商当地购置原材料以及设备的成本大大提高。其次，承包商在雇用的当地人员的薪酬成本也大大提高。再次，承包商为项目垫支的资金由于通货膨胀而被稀释。此外，通货膨胀将不可避免地引起项目所在国货币贬值。因此承包商在签订合同前要对项目所在国、本国以及其他相关国家发生通货膨胀的风险进行辨识并在合同中考虑合理的调价公式。 二、国际工程承包金融风险VaR评价模型 (一)模型假设 如上所述，国际工程承包的金融风险主要包括利率风险、汇率风险、通货膨胀风险三个方面，而这三个方面都与承包商的现金流息息相关。因此，本文将以现金流管理为核心，综合汇率、利率