大宗商品或已到达底部.PDFVIP

期货研究 第 1 页 7/13/2017 【特别关注】 大宗商品或已到达底部 【开利综合报道】二季度经济数据尚未公布，但一些领先指标和高频数据开 始引导市场预期，PMI 和部分商品期货超预期出现反弹，市场据此对经济有较强 判断，映射到股市上，近期周期股也表现强势。 但是，宏观经济三季度实际运行情况与市场可能存在预期差，不能通过期货 价格来判断宏观经济走势，PMI 反弹有一定指向性，但也不能因此判断实体经济 将向上。下半年GDP 大概率还是平缓回落，三季度7~8 月经济韧性仍较强，但从 9 月开始到四季度末，经济的下行压力将逐渐加大。如果经济下行压力较大，且 货币无法宽松，则大宗商品很难有持续表现。 市场此前一致预期随着PPI 回落、工业经济增速也将放缓，因此5 月工业企 业利润和6 月PMI 走高均超市场预期，但后期继续超预期的概率较低，约为30%。 生产方面，PMI 本月反弹受工业企业利润改善影响较大，而利润改善主要受季节 性因素干扰；需求端出现了阶段性好转迹象，但新订单指数持续弱于生产指数， 未来需求端也无大幅走强潜力；行业结构来看，6 月原材料类行业PMI 整体回落， 设备类和消费类较为稳健，周期行业支撑减弱。未来两个月PMI 将保持稳健，但 9 月将出现回调压力。 市场此前基于PMI、大宗价格近期表现，预期PPI 会反弹。但6 月PPI 只是 走平、并未反弹，市场最乐观的预期并未兑现。三季度PPI 大概率(70%)下行态 势较为平缓，或伴随短期小幅震荡；但实体需求没有全面复苏，PPI 超预期强势 反弹(乐观预期兑现)的可能性只有20%；同时，PPI 在三季度就快速回落的可能 性更小(10%)，下行态势到今年四季度才会比较明显。到2017 年末，PPI 同比或 将回落到+1%~+2%之间。 今年制造业投资预计前高后低，但三季度下行压力不大，超预期回落概率只 有20%左右，全年同比增速预计仍将高于去年。基建投资1~5 月同比+16.6%略低 于市场预期，市场顾虑财政收支压力、金融监管间接影响非标等对基建的负面影 响。但下半年经济有平缓下行压力，基建投资仍会托底；财政投入和准财政(PPP) 也将继续发力，判断基建全年保持稳健，下半年表现好于上半年的概率有70%。 今年地产销售明显分化，三四线城市房市走出独立行情。年初至今地产投资已经 超市场预期，未来地产投资进一步超预期可能来源于拿地和新开工，超市场预期 的概率有80%。 6 月财政支出加快即是超市场预期。以往年份往往前半年财政支出进度较 开利财经 期货研究 第 2 页 7/13/2017 慢，三季度以后财政支出开始放量，年底时常出现突击花钱的情况；去年开始政 府更加注重在全年平滑财政支出，去年6 月份开始出现赤字，比往年提前，今年 更是如此，3 月份已经出现阶段性赤字。目前财政支出已从年底集中支出转为季 末集中支出，市场对此还存在预期差。预计6 月财政支出大概率超预期，短期拉 动基建，催生周期行业阶段性机会。 当前市场对货币政策出现一定分歧，部分认为当前货币政策已出现拐点，伴 随着无风险收益率上行及信用利差进一步扩大，实体经济的融资压力将会成为货 币政策拐点的主要支撑；另一种观点认为在当前去杠杆逻辑没有转变的大背景 下，货币政策难以转向，利率仍有继续上行空间。在此重申关于下半年利率的核 心观点：未来利率将会出现倒U 形走势，当前已处在倒U 形的左侧接近顶部，下 半年利率高位震荡概率较大。 六月份，大宗商品需求较为乐观，随着全球经济逐渐复苏，企业加快生产， 市场连续呈现小幅回升。咱们中国市场需求推动大宗商品。迄今为止，商品市场 有所回升，石油价格有所回落，而钢材价格持续上涨，黄金、棉花、小麦、白银 等商品价格小幅上涨。这与2016 年初商品市场有些微妙变化，2016 年初时，大 宗商品达到了 12 年最低，铜价下跌，彭博商品指数显示2016 年，国际市场 18 种大宗商品期货和期权下跌。 大宗商品是否已达到底部开始V 型回升呢？首先，全球经济逐渐加快复苏， 农产品价格指数、食