我国股票市场交易机制及价格行为实证分析.pdfVIP

摘 要 随着市场微观结构理论的不断发展和完善，对交易机制的研究已成为现代金 融学的前沿领域。交易机制的主要功能在于能将投资者潜在的需求转化为实在的 交易，这一转化过程的关键是价格发现过程。评价一种交易机制的效率主要在于 衡量该机制下的价格发现效率，即市场是否具有能够迅速、完全地反映新信息的 能力。因此，对价格发现效率的实证研究将有助于人们理解特定市场上交易机制 的效率。本文利用中国股票市场交易数据库（CSMAR ），对我国股票市场的交易 机制进行了实证研究，发现不同交易机制对股票价格行为的影响具有显著差异， 并得出我国股票市场现行交易机制的价格发现效率低于一些成熟证券市场的结 论。 本文首先对价格形成理论和交易机制作简要概述，简单阐述了交易机制对价 格行为的影响，并简单介绍了我国上海和深圳证券交易所的基本交易机制。其次， 实证研究了集合竞价与连续竞价机制下股票价格特征的差异，发现开盘价格具有 更大的正态偏离性和更大的波动性；利用改进的方差分解方法，证实了交易中止 是导致开盘价格具有较大波动性的因素之一，交易中止和集合竞价机制共同导致 了开盘价格的较大波动；开盘价格具有更显著的负自相关性，证实了不同交易机 制会造成市场有效性的差异。实证研究的结论是，不同交易机制对股票价格行为 的影响具有显著差异。第三，运用一种新的、更有效的价格调整系数估计量，实 证研究了我国股票市场现行交易机制下的价格发现效率，发现当新信息到达以 后，价格对信息调整将经历一个剧烈振荡的过程，信息得以完全调整到价格中需 要 12 天，这一价格发现效率低于美国、香港等成熟股票市场。 关键词：市场微观结构；交易机制；价格行为；实证研究；价格发现效率 I Abstract As the development of the market microstructure theory, people have found the importance of the trading mechanism during the process of market price formation, so as to cause the research on trading mechanism a front financial field. And it is the main function of the trading mechanism that it can transfer the potential demand of the traders into actual trade, and during the transferring process, the key is the price discovery process. How to evaluate a mechanism lies on how to measure the price discovery efficiency of the mechanism, which measures the power of the market on reflecting the new information quickly and completely. So the empirical research on price discovery efficiency can also benefit for understanding the efficiency of some specific trading mechanism. This paper makes some empirical research on the trading mechanisms of Chinese stock market by using the CSMAR database. I find significant difference between the influences of different trading mechanisms on the stock price behavior. Also I reach the conc