人民币继续升值并非出路.docVIP

人民币继续升值并非出路最近，美国财政部长约翰(John Snow)强烈要求中国进一步放宽人民币的每日交易区间，他强调，人民币升值是调整全球失衡必不可少的一部分。赤字国家的许多评论员也持相同观点，当然，最热切的是全美制造商协会(National Association of US Manufactur?鄄ers)。多数人主张，美国也必须削减财政赤字，但如果削减赤字的同时，亚洲的货币却没升值，那么世界将陷入衰退。言下之意是，亚洲应该先履行自己的义务。从基本上未被重视的亚洲角度看，这种惬意的共识是错误、自私和危险的。 发展迅速但贫穷的亚洲国家面对的外部升值压力，与全球最富裕、最强大的国家面对的削减赤字的内部压力，两者之间的政治力量并不均衡。斯诺先生放言要与赤字作斗争，但布什总统最近签署了一个2560亿美元的高速公路法案，其中含有许多笼络人心的政治恩惠，而国会也尚未全力弥补卡特里娜飓风造成的预计2000亿美元损失以及不断攀升的伊拉克战争开支。另一方面，中国似乎在向美国国会与财政部屈服，放弃了与美元挂钩的固定汇率体制。这一挂钩制度曾伴随有史以来任何国家最成功的经济扩张。人民币汇率可能还没升值多少，但政治现实是，与美国加强财政相比，亚洲货币的大幅升值更有可能。 斯诺先生的观点(也得到其他人的附和)有些自以为是，他认为，亚洲货币的升值对亚洲经济体有益，其潜台词是，亚洲不明白什么对自己有益。但亚洲国家也许是明白的。各种全球经济模型都显示，如果亚洲货币升值约30%，亚洲的消费将下跌，而失业率会上升。亚洲的官员也熟悉日本的经历。90年代初，美国的立法者担心美国的赤字，他们瞄上了日本的经常账户盈余，并威胁说，“如果日元不大幅升值，就单方面实施贸易报复”。对日元升值的预期，成了自我实现的循环。飙升的日元令日本陷入通缩。通缩与银行系统的坏账，引发了日本经济的崩溃。经济后果非常严重，以致日本的国家开支下降，进口剧减，使得经常账户盈余基本上没有变化。 如今，中国正受到威胁，如果不大幅升值人民币，美国将对从中国进口的产品课以27.5%的关税。然而，美国日益恶化的经常账户赤字所对应的，并非中国的经常账户盈余。美国与所有国家的贸易收支几乎都在恶化。中国占到除美国外全球生产总值(GDP，以购买力平价作比较)的15%，1997年以来，中国在美国赤字恶化中所占比重不足15%。俄罗斯和中东等大宗商品出口国家(仅占全球GDP的7%)，在美国赤字恶化中所占比重达30%。美国重商主义者以及他们在国会的朋友们，试图强行改变利率以逃避国际竞争。谁是他们的下一个目标？ 需要指出的重要一点是，即使亚洲拥有充分的弹性汇率制，不存在资本控制并拥有发达的金融市场，亚洲仍然会有经常账户盈余。这是因为，这些盈余是投资率低于储蓄率导致的。从私人部门流出的资金，将替代官方的储备增长，在接近或低于目前的汇率水平保持国际收支平衡。就像从前的日本那样，这种情况下的强迫升值，只会加大投资缺口，保持经常账户盈余不变，而GDP会下降。 正如《日内瓦报告7》所指出，真正的问题在更大程度上是宏观审慎而非宏观经济。一个运转良好的金融体系，应该轻松地循环这种储蓄与投资的暂时失调。但亚洲政府在发展有深度的当地金融市场上的失败，意味着亚洲的储蓄在由各央行进行投资，但这些央行并非有眼光的投资者，而是对价格不敏感的买家，只会购买最具流动性和最安全的投资工具。在安全的名义下，这种向以美元计价的国债的集中，对亚洲各央行构成了投资风险，还可能降低了美国的无风险回报，助长了美国的房地产泡沫。 解决办法是把这些多余储备的相当大部分转给投资公司，并采用长期投资回报基准。除了促进当地金融市场发展，这种更强的投资纪律将令亚洲投资者、美国借贷者和全球经济受益，还会消减巨额失衡所构成的威胁。 作者系智慧资本公司(Intelligence Capital)董事长及格雷欣学院(Gresham College)研究员。 1