莫尼塔-钢铁行业周报：祸兮福所倚,福兮祸所伏-钢价反弹喜忧参半-100729.pdfVIP

行业研究周报•钢铁 2010 年 7 月 29 日星期四 祸兮福所倚，福兮祸所伏 ——钢价反弹喜忧参半 低配（维持） 核心提示 钢价大幅回落之后的持续低迷确实存在技术性反弹的动力，但是钢价在 需求淡季出现反弹并不正常。虽然钢价反弹给了钢厂喘息的时间，盈利 状况略有改善，但是钢价反弹可能使原本不断扩大的减产停产提前中 止，这对于利用需求趋淡来淘汰一部分低效产能来说并不是什么好消 息。更有甚者，钢价反弹拉动矿石等原燃料价格进一步反弹，给钢厂盈 利改善增设障碍。从这个角度来看，现阶段钢价反弹喜忧参半，而且是 对“祸兮福所倚，福兮祸所伏”的钢铁版诠释。 报告摘要  截至 7 月 28 日，国内综合钢价指数自 7 月中旬触底以来累计反 弹了约 4.6% ，钢厂的盈利能力有所回升。无论是矿价率先反弹 带动钢价反弹，还是钢价反弹进一步刺激了矿价回升，钢价在 钢材需求淡季出现反弹是一件充满矛盾的事情。表面上来看， 钢价反弹可以扭转钢厂盈利“被动挨打”的局面，但是随着钢 价反弹，钢厂进一步减产的动力逐步衰减，今年全国月度粗钢 产量的低点很可能不会低于今年 2 月份的 5034 万吨。  从钢材库存与日均表观消费量的关系来看，由于当前下游需求 不旺，钢厂库存和社会库存合计（折成粗钢量）与日均表观消 费量的比值接近 2008 年 10 月份的多年历史高点。但是随着钢 价反弹，下游需求略有好转，库存水平逐步小幅回落。从这个 角度来看，钢铁板块触底反弹也在情理之中，只是反弹的高度 还是受制于钢价反弹所激发的需求回暖程度以及需求回升是否 具备可持续性等因素。历史经验表明，依靠成本推动钢价上涨 的模式是无法持久的，也无法推动钢铁板块的持续上涨。  由于下半年面临内外需同时显著放缓的风险，需求情况很可能 不如人意，钢厂阶段性提价的幅度也会受到制约，钢价可能处 于边际成本附近，如果考虑完成成本，钢厂仍有可能亏损。当 前钢厂不应该在钢价反弹之后缩小减产停产的范围，相反，应 该保持自律性减产的规模，防止再次出现全行业持续亏损的窘 境。但是，钢价提前反弹所引发的连锁反应很可能是喜忧参半 的，各个钢厂根据市场情况对生产进行调整所产生的集体效果 使得任何一个钢厂都无法完全置身事外。当前钢价反弹未必是 分析师 孙枫 CFA 件好事。 021 fsun@ 莫尼塔 (上海)投资发展有限