第五章筹资决策幻灯片.pptVIP

6.等级筹资理论 梅耶斯等提出了一种新的优序筹资理论。梅耶斯于1984年通过建立一个投资项目信息不对称的简单模型，提出了等级假设。 外部筹资成本不仅包括管理成本、证券承销成本、新发行证券被低估的成本，而且还包括不对称信息所产生的“投资不足效应”而引起的成本。因此，当企业面临投资决策时，理论上首先考虑运用内部资金。 梅耶斯认为债务筹资优于股权筹资。 从理论上解释优序筹资理论的两个中心思想： （1）偏好内部筹资； （2）如果需要外部筹资，则偏好债务筹资。 三、资本结构中负债的意义 在企业资本结构中，合理地安排负债资金，对企业有重要影响。 1.一定程度的负债有利于降低企业资金成本 2.负债筹资具有财务杠杆作用 3.负债资金会加大企业的财务风险 四、最优资本结构定量分析 所谓最优资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。 从理论上讲，最优资本结构是存在的，但由于企业内部条件和外部环境经常发生变化，寻找最优资金结构十分困难。下面我们探讨的有关确定资本结构的方法，可以有效地帮助财务管理人员确定合理的资本结构。 1.无差别分析法 所谓息税前利润无差别点，是指当息税前利润达到某一数额时，不同资本结构的每股收益都相同。 公司负债筹资是通过它的杠杆作用来增加股东财富，判断资本结构是否合理，不能不考虑它对每股收益的影响。 通过无差别点，可以分析每股收益的变化情况，来确定合理目标的资本结构。 例：南光公司原有资本100万元，现因生产经营发展需要增加25万元资本，可以利用发行股票来筹资，也可以利用发行债券来筹集。表见P130 注:（1）若发行新股票，每股发行价为25元，需发行10 000股，普通股股本增加100 000元，超面值缴入资本增加150 000元； （2）若采用增发普通股，每年应负担利息为20 000元，若采用增发公司债，每年应负担利息为40 000元； （3）假设所得税率为40％，该公司预计息税前利润为240 000元。 分析 现将公司的资料代入计算公式，得： 1.2 120 000 息税前利润 每股收益 负债筹资 权益筹资 2.最佳资本结构 公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。同时，在公司价值最大的资本结构下，公司的资本成本也是最低。 V=S+B 式中：Ks-权益资本成本 采用资本资产定价模型计算: 加权平均资本成本 例: P133 例题 某公司目前的资金来源包括面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元的债务。 该公司现在拟投产甲产品,该项目需要投资4000万元,预期投产后每年可增加息税前利润400万元。 该项目有三个备选的投资方案: 1.按11%的利率发行债券; 2.按面值发行股利率为12%的优先股; 3.按20元/股的价格增发普通股。 该公司目前的息税前利润为1600万元,所得税率40%,证券发行费用可忽略不计。 要求 (1)计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。 (2)计算增发普通股和债券筹资的每股利润无差别点以及增发普通股和优先股的每股利润无差别点。 (3)计算筹资前和筹资后的财务杠杆系数。 根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式？为什么？ 如果甲产品可以提供1000万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下,公司应选择哪一种筹资方式？ （1）发行债券的每股收益 =(1600+400-3000×10%-4000×11%)×(1-40%)/800=0.945(元/股) 发行优先股的每股收益 =[(1600+400-3000×10%)×(1-40%)-4000×12%]/800=0.68(元/股) 发行普通股的每股收益 =(1600+400-3000×10%)×(1-40%)/1000 =1.02(元/股) （2）每股收益无差别点的计算: 债券筹资与普通股筹资的每股收益无差别点: [(EBIT-300-4000×11%)×0.6]/800=[(EBIT-300) ×0.6]/1000 EBIT=2 500(万元) 优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点: [(EBIT-300) ×0.6-400×12%]/800=[(EBIT-300) ×0.6]/1000 EBIT=4 300(万元) （3）财务杠杆的计算 筹资前的财务杠杆=1 600/(1 600-300)=1.23 发行债券筹资的财务杠杆=2 000/(2 000-300-4 000×11%)=1.59 优先股筹资的财务杠杆=2 000/(2 000-300-[4000×12%/1-0.4])=2.22 普通股筹资的财务杠杆=2