股市投资人的续扩承诺之探讨.pdfVIP

第七十五期 133-166. （民國一○○年十二月）： 股市投資人的續擴承諾之探討 張幸惠* 摘 要 投資人對於虧損的股票不僅持有太久，甚至出現繼續買進、企圖攤平的續 擴承諾行為。根據處置效應與續擴承諾等相關理論，本研究提出一個概念性模 型以探討心理因素、續擴承諾與投資績效之關係；心理因素包括心理帳戶、避 免後悔與過度自信。量化資料來自問卷調查，有效樣本數760 ，並採用結構方程 模式進行參數估計。實證結果顯示心理帳戶與避免後悔顯著地影響續擴承諾， 而續擴承諾顯著地降低投資績效，但是持續的投資虧損將緩和續擴承諾。由於 續擴承諾負向影響投資績效，金融機構應該推出有助於投資人緩和續擴承諾的 金融商品。 關鍵詞：續擴承諾、心理帳戶、避免後悔、過度自信、結構方程模式 * 5 250 銘傳大學財務金融學系副教授。通訊地址：台北市士林區中山北路 段 號。連絡電話： 02#2190 02 e-mail: hhchang@mail.mcu.edu.tw 。傳真號碼： 。 。作者感 謝二位匿名評審委員的指正，若文中有任何錯誤仍屬作者的責任。 第七十五期 壹、緒論 自1980 年代起，行為財務學逐漸將心理學的概念導入財務領域，以心 理因素(psychological factors) 解釋投資人在決策上所引發的認知偏誤(cognitive 1 biases) (disposition effect) （註 ） 。處置 ，其中不少研究針對處置效應 進行探討 效應是指投資人傾向於賺錢的股票賣的太早而虧損的股票持有的太久(Shefrin Statman 1985) 及 ， ；然而，投資人不僅持有虧損的股票太久，甚至可能出現 繼續買進攤平的現象，出現續擴承諾(escalating commitment) 行為。投資人繼 續買進虧損的股票，並非指其採用Statman (1995)所謂的「dollar-cost averaging 」 的計劃，而是出現Garland (1990) 所謂的「throwing good money after bad 」的行 2 為 （註 ） 。 企業組織不想要、不樂見的決策承諾包括持續(persistence)與續擴(escalation) McNamara Moon Bromiley 2002 （ 、 及 ， ），將這個概念反映在股票投資上，持 續是指投資人持有虧損的股票太久，即行為財務學上所指的處置效應，而 繼續買進虧損股票企圖攤平，則是一種續擴承諾行為。然而，行為財務研 究鮮少探討投資人繼續買進虧損股票企圖攤平的續擴承諾行為。另外，處 置效應的相關研究指出投資人持有虧損的股票太久會降低投資績效（Shefrin Statman 1985 Odean 1998a 及 ， ； ， ），而續擴承諾的相關研究指出企業投資的 Staw Barsade Koput 1997 續擴承諾會降低投資績效（ 、 及 ， ；林舒柔及湯明哲， 96 民 ）。因此，本研究的主要目的除延續處置效應的討論，自