- 1、有哪些信誉好的足球投注网站(book118)网站文档一经付费(服务费),不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。。
- 2、本站所有内容均由合作方或网友上传,本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺!文档内容仅供研究参考,付费前请自行鉴别。如您付费,意味着您自己接受本站规则且自行承担风险,本站不退款、不进行额外附加服务;查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档,您可以点击 这里二次下载。
- 3、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“版权申诉”(推荐),也可以打举报电话:400-050-0827(电话支持时间:9:00-18:30)。
- 4、该文档为VIP文档,如果想要下载,成为VIP会员后,下载免费。
- 5、成为VIP后,下载本文档将扣除1次下载权益。下载后,不支持退款、换文档。如有疑问请联系我们。
- 6、成为VIP后,您将拥有八大权益,权益包括:VIP文档下载权益、阅读免打扰、文档格式转换、高级专利检索、专属身份标志、高级客服、多端互通、版权登记。
- 7、VIP文档为合作方或网友上传,每下载1次, 网站将根据用户上传文档的质量评分、类型等,对文档贡献者给予高额补贴、流量扶持。如果你也想贡献VIP文档。上传文档
查看更多
分红对上市公司代理成本的影响研究
分红对上市公司代理成本的影响研究
杜倩怡
(湖南大学金融与统计学院,湖南、长沙,410006 )
摘要:从提高公司代理效率的角度考虑,实施现金分红政策是否存在现实意义?本文从股利代理理论出发,
以2010 年-2013 年中国A 股上市公司为样本,考察了我国上市公司现金分红政策与代理成本之间的关系。
本文通过理论分析得出:现金分红政策可以降低管理层的可控自由现金流,从而降低代理成本。通过实证
检验发现:虽然我国目前的半强制分红政策约束了抑制效果,但现金分红政策还是在一定程度上抑制了管
理层过度投资和在职消费,降低了代理成本;同时,结合我国政策背景来细分样本,发现现金分红对国有
控制企业代理效率的优化效果强于非国有控制企业。
关键词:现金分红;过度投资;在职消费;抑制效果
中图分类号: F275.4 文献标识码:A
0 引言
现金分红作为公司利益分配和股利政策的重要组成部分,一直受到学术界和事务界人士
的广泛关注。在发达国家的成熟资本市场上,上市公司通常会根据自身的盈利水平和未来发
展的资金需求来合理制定现金分红政策,将收益分配制度内在化。然而在我国的资本市场,
由于缺乏有效的市场约束机制和完善的法律制度,上市公司的现金分红一直保持在很低的比
例,这样不仅股东权益得不到保障,公司治理效果也受到了一定影响。鉴于此,监管部门陆
续颁布多项政策,从早期强制公司将再融资挂钩现金分红,到近期在公司IPO 审核条款中
要求更为详细地披露股利政策相关信息等,来规范、甚至是强制上市公司进行现金分红。但
通过陈云玲(2014 )的研究分析,发现我国目前的半强制分红政策对保护投资者利益、促进
[1]
公司长期发展的效果并不理想 。所以本文从股权代理理论角度考虑,通过研究分析现金分
红政策对我国上市公司代理成本的影响效果,为我国未来的现金分红政策的制定提供经验数
据。
Jesen,Meckling (1976)从代理理论、产权理论和财务理论几个方面定义了代理成本,
揭示了代理成本与两权分离之间的关系。所以代理成本问题主要体现在职业经理人与投资者
[2]
之间的利益冲突,而现金股利可以缓解其中存在的代理冲突,从而降低代理成本 。自 Rozeff
(1982) 和 Easterbrook (1984) 等学者提出股利代理理论,认为管理层手中掌握过多的
自由现金流是企业代理成本的主要成因,可以通过支付现金股利的方式可以降低自由现金
[3][4]
流,进而抑制代理成本 。本文以上市公司管理层代理问题出发,以股利代理理论作为研
究的理论基础,研究公司分红作为一种降低代理成本的治理机制,研究分析对上市公司内部
管理层代理成本的抑制效果。上市公司管理层的代理问题主要体现在过度投资和在职消费,
这两种手段都比较隐蔽,易于实施,因此在公司治理中较为普遍。本文认为,基于代理理论,
从抑制管理层代理成本的立场来研究企业收益分配问题具有重要意义。
1 文献回顾与研究假设
由于有效的股权激励较少,职业经理人难以享有企业的资本利得,所以企业管理人更倾
向于关注且投资于能够为己谋私的投资项目。因此,企业管理人会倾向于通过投资扩大企业
- 1 -
规模,为自己获取更多的管理权力或在职消费等隐性激励。Kalay (1982)认为一个企业股
利政策与投资政策是相辅相成的,如果企业能够保有较多的自由现金流,拥有充裕的内部资
[5]
金,就更有可能发生过度投资行为 。Lang 和 Litzenberger (1989) 用 Tobin Q 来度量企
业的成长性,并衡量及其与过度投资的关系,发现成长性较低的企业可以通过支付较高的现
[6]
金股利来
文档评论(0)