可放长取短.PDFVIP

2015 年 4 月 14 日 固定收益证券 信用产品周报 证券研究报告 分析师 胡泽利 S1080511020001 可放长取短 研究助理 周潜 S1080113080031 电 话： 0755 ——信用债周策略 邮 件： zhouqian@ 摘要： 相关报告： 《多空因素相持，震荡中博收益》  上周信用债走势回顾：收益率曲线形态变动不大。上周银行间 7 天回 信用债月策略 购利率下行至 3%以下，但信用债的反映较为钝化，1 年和 3 年 AAA 《调整期难言顶，但不必过于悲观》 短融中票收益率分别下行 2BP 和 8BP 至 4.69%和 4.74% ，5 年中票 信用债周策略 则是小幅上行 3BP 至 4.85% 。信用利差方面，由于国债和信用债整 《曲线向陡峭化调整力量增强》 体的变动都较小，信用利差变动不明显，3 个主要期限的高等级债券 信用债周策略 信用利差继续处于历史中位。二级城投债市场变动同样较小，其中 5 《债务置换增加城投债未来表现空间》 年期 AA+ 、AA 、AA-评级的城投债分别变动-2BP、+4BP 和+2BP 至 信用债周策略 5.47%、5.93%和 6.57%。交易所方面，盘面上依然跌跌不休，主要 《调整期主要矛盾在于回购利率的纠结》 是因股市连续超过万亿的成交对资金的分流作用较为明显，对 ST 湘 信用债周策略 鄂债的违约影响尚未明显反应。 《牛市基础仍在，但短期有回调可能》 信用债月策略  发改委专项债券：未来企业债或有所放量。对于债券市场而言，此次 《牛平或变牛陡，更看好短端收益率的表现》 专项债券发行的影响主要体现于：一是强化经济托底预期，增加未来 信用债周策略 利率上行可能。我们在年度策略中的便已指出，财政政策在二季度加 《关注资金面的脉冲式影响》 码是大概率事件。专项债券推出可以作为稳增长政策中的资金配套部 信用债周策略 分出现，对冲财政收入和土地出让收入的下降，配合已出的多项水利 《新年伊始，期待开门红》 和铁路投资计划等稳增长措施，增加经济改善的可能性，利率未来或 信用债月策略 会有所调整。二是增量供给会带来明显冲击。以一季度的发行量和净 《IPO 退去，收益率会有所修复》 融资量推算，城投债发行受限将带来近万亿的资金缺口。该部分资金 信用债周策略 将由 PPP 模式下的债券发行、项目收益债以及新推出的专项债券来 《城投债甄别是黑箱，多看少动》 弥补。如果 PPP 模式发债和项目收益债都不能短时间大量发行，专 信用债周策略 项债券或会成为今年企业债发行市场上的重头兵。三是对城投平台资 《股市锋芒太盛，债市退避三舍》 产负债表有修复作用。专项债券募投资金在一定范围内的自由支配权 信用债周策略 保证了城投平台能够借道专项债券缓解