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不良资产专题研究系列一--不良资产必威体育精装版情况及解剖背景2016 年中央经济工作会议提出，在适当扩大总需求的同时，着力推动供给侧结构性改革。经济下行和去产能双重挑战下，未来债务风险暴露有望加快显现，维护银行系统稳定、处置化解银行不良资产，将会是防风险任务的关键。在1998 年那一轮不良资产处置过程中，政府主导了不良资产的处置，财政资金最终为不良债务买单。但是，在本届政府强调更好处理政府和市场关系、发挥市场在资源配置中决定性作用的背景下，新一轮不良资产处置料将更多沿着市场化的路径推进。我国债务率处历史高位从纵向比较看，我国全社会的债务水平处于08 年以来高位。全社会杠杆率（债务与GDP之比）从2008 年的170%上升至2014 年的236%。其中，非金融企业杠杆率从2008 年的98%骤增至2014 年的123%，相比2008 年前的100%的水平，出现了明显的抬升。从横向比较看，我国私人部门信贷/GDP 同样处在高位。据BIS（国际清算银行）的数据，目前我国金融部门对私营非金融部门的信贷与GDP 之比高达200%。而日本1989 年地产泡沫破灭时该指标为210%，泰国1998 年亚洲金融危机时为180%，美国2008 年次贷危机爆发时为170%，西班牙在欧债危机时为220%。可见，我国私营非金融部门信贷/GDP水平已经处在非常高的位置，潜在风险不容忽视。图 1 我国全社会杠杆率持续攀升（Wind，资料来自中国社科院，中信证券）图 2我国私营非金融部门信贷与GDP 之比已经达到或接近历次危机时的水平去产能背景下不良资产处置需求有望进一步上升自2015 年11 月以来，党中央、国务院就对去产能频频发声。中央财经领导小组第十一次会议首次提出“供给侧结构性改革”，促进过剩产能有效化解。随后，12 月9 日国务院常务会议、2016 年中央经济工作会议均把清理“僵尸企业”、化解过剩产能作为了重中之重。春节期间，李克强赴山西太原调研强调，要重点化解钢铁、煤炭两个行业的过剩产能。2 月4 日和5 日，国务院分别发布钢铁和煤炭行业的去产能指导意见。至此，去产能政策迈出了重要一步。随着后续配套细则陆续出台，去产能实质推进有望进一步加快。在此背景下，银行不良债务可能进一步上升，从而带来更大的处置需求。具体而言，去产能政策明确要求停止对僵尸企业和产能过剩行业输血，这无疑会导致此前依靠银行信贷维持运转的“僵尸企业”和产能过剩企业的债务无法持续。尽管去产能的原则是“多兼并重组、少破产清算”，但预计总体的债务规模仍会在政策推动下进一步扩大。不良资产现状不良资产攀升，银行、实体经济成死循环从2011年四季度起，商业银行不良贷款率已连续19个季度上升，并创下近七年新高。截至今年6 月末，商业银行不良贷款率为1.81%，同比上升0.31个百分点，较年初上升0.14个百分点。在此背景下，银行迫于不良资产率的考核压力，猛烈地惜贷抽贷，实体经济融资难融资贵，于是众多企业体质恶化，不良资产进一步增加，形成恶性循环的死结。国家出台政策指引今年2 月份，人民银行等八部委发布《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》，提出“在审慎稳妥的前提下，选择少数符合条件的金融机构探索开展不良资产证券化试点”。3 到4 月份，国家发改委和银行间市场交易商协会先后出台不良资产证券化试点相关意见或指引。不良资产行业与地域分布行业来看，农林牧渔、批发零售、制造业、采矿行业风险较高；地域来看，福建、内蒙古、山西、陕西、黑龙江、广西、西藏等地区风险较高；银行来看，绝对额仍旧是国有银行最多，但农村商业银行风险最高。（一）行业分布截止2015 年，不良贷款余额主要集中在制造业（3921.4 亿，占比37.1%）、批发和零售业（3689.6 亿，占比34.9%）和个人贷款（1109.3 亿，占比10.49%），合计占不良贷款余额的82%，不良贷款集中度较高。不良贷款余额同比增长最快的是采矿业（73.13%）、金融业（41.8%）、教育（41.73%）以及批发和零售业（36.91%）。不良贷款余额最低的行业为教育、金融业、以及文化体育和娱乐业。图 3 2015年不良贷款余额前十名截至2014 年，不良贷款率最高的行业为批发和零售业（3.05%）、农林牧渔业（2.64%）和制造业（2.42%），不良贷款率均大于2%，显著高于同期商业银行总不良贷款率（1.25%）。不良贷款率上升最快的行业是批发和零售业（增加0.89 个百分点）、采矿业（增加0.73个百分点）和制造业（增加0.63 个百分点）。不良贷款率最低的行业包括公共管理和社会组织、金融业、卫生社会保障和社会福利业、以及水利环境和公共设施管理业。图 4 2014不良贷款余额前十名（二）区域分布截止2015 年，不良贷款余额最高的地区为浙江（1428.