融市场学之债券市场解决方案.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 期货交易 期权交易 回购协议交易 封闭式回购 交易到期前，资金融出方仅拥有该债券的质押权，无权随意处置被质押的债券 市场参与者只能在市场行情看涨中获得盈利 开放式回购 在交易期内，交易双方对资金和债券均拥有完全的处置权 运用再回购循环卖空操作，可以实现投融资额度的杠杆放大效应 三、转让价格（收入资本化法） 转让价格是指在二级市场上，债券在投资者之间转手买卖的交易价格，又称债券行市或行情 债券的行市是波动不定的，但其波动的基础是债券的理论价格 内在价值 ：债券所能带来的一切货币收入的现在价值 P—债券的理论价格 D—将来的货币收入总和（期值） i—折现率 理论价格取决于 债券的期值（终值） 债券的未来收益越高，其价格就越高 债券的终值可以根据债券的面值、票面利率及期限计算 债券的待偿期 在终值一定的条件下，待偿期限越长，投资者要求的收益率越高，因而其价格也就越低 市场收益率（折现率） 在终值一定的条件下，折现率越高，其折现值越低，即债券的理论价格越低 反之，折现率越低，债券的理论价格越高 因债券发行方式及还本付息方式不同，其理论价格的计算公式也不同 贴现债券 P—债券的价格 R—债券面值（偿还价格） r—贴现率（市场利率） t—距到期日天数 处于最后付息周期的附息债券、贴现债券和剩余流通期限在1年以内（含1年）的到期一次还本付息债券 附息债券 一次还本付息债券 r’—债券名义利率 L—债券的偿还期限 n—待偿期限 按年付息债券 C—年利息 第一年利息的现值 第二年利息的现值 第n年利息的现值 第n年偿还本金的现值 债券的理论价格 半年付息债券 统一公债（consols） 一种没有到期日的特殊的定息债券 英格兰银行在18世纪发行的，保证对投资者永久地支付固定的利息 债券价值分析 净现值（NPV）：债券的内在价格（PV）与债券的实际价格（P）两者的差额 NPV=PV-P 当NPV0时，意味着内在价值大于债券的价格，即市场利率低于债券承诺的到期收益率，该债券被低估，应买入该债券或继续持有该债券 反之，当NPV0时，该债券被高估，应抛出该债券或不投资该债券 只有当债券的市场价格等于债券理论价格时，市场价格才会处于一种相对稳定的范围 影响债券转让价格的主要因素 经济性因素 市场利率：反向变动，债券剩余时间越长，受影响越大 经济发展情况：经济上升，供给增加，价格下降 通货膨胀率：物价上涨，固定债券下跌；浮动利率债券不变 中央银行的公开市场操作：改变市场供求 新债券的发行量：超过承受限度，打破供求平衡 财政收支情况：收大于支，增加需求，价格上涨 汇率：升值时，吸引投资者，价格上涨；反之下跌 非经济性因素 政治因素 心理因素 投机因素 四、债券的收益率 票面收益率 利息收入与票面额的比率，在数值上等于票面利率 只适用于投资者按照票面金额买入债券，持有到期，并按票面金额收回本金和利息的情况 没有考虑买入价格与票面金额不一致、中途卖出债券以及利息再投资等情况 直接收益率 按既定利率计算的年利息收入与投资本金的比率 是债券收益的一部分 债券的价格随着到期日的到来将逐渐接近面值 债券价格因市场环境的变化而在不同的持有期是不一样的 到期收益率 持有债券直至到期日 全部现金流量都按债券的规定实现 在债券到期日之前，发行者不得回购债券 利息所得将用于再投资 是使债券所有回报的现值与债券当前价格相等的收益率 是债券理论价格计算的相反过程 处于最后付息周期的附息债券、贴现债券和剩余流通期限在1年以内（含1年）的到期一次还本付息债券，采取单利计算 贴现债券：D＝R 到期一次还本付息债券：D＝R＋C×L 附息债券：D＝R＋C/f，f为债券每年的利息支付频率 剩余流通期限在1年以上的到期一次还本付息债券，采取复利计算 不处于最后付息周期的固定利率附息债券和浮动利率债券，采取复利计算 一般采用试算的方法解这个方程 将多个不同收益率代入方程，求出每个收益率对应的价格 将求出的价格与市场价格比较 最近似价格对应的收益率即为债券的收益率 持有期收益率 从购入到卖出这段期限内的收益率 考虑了中途卖出、买卖差价等情况 n—实际持有年限 第四节 债券定价原理 债券定价的五个原理 定理一：债券的价格与债券的收益率成反比例关系。 定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系（当债券的收益率与利息率不等时，折算出来的债券价格必然与票面价值不等，且期限越长，这种差异越大，债券价格对市场利率的变化就