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货币政策有效性研究的必威体育精装版文献述评 《上海金融》2010年第3期 建议更有利于宏观经济的长期稳定发展。 关键词：货币政策有效性；货币非中性；最优货币政策规则 摘要：本文从常见研究视角和常用研究方法两个角度，对货币政策有效性研究的必威体育精装版文献展开综述。通过综述本文发现，参考最优货币政策规则理论的模型设定思路和量化方法，不仅可以避免以多元线性回归模型和 S-VAR模型作为重要工具的相关研究中存在的诸如“价格之谜”和“产出之谜”等问题，而且其研究结论与政策 中图分类号：F821文献标识码：A文章编号：1006－1428(2010)03-0042-07 Abstract:Literaturereviewsonmonetarypolicyefficiencyarecarriedoutinthisarticle.Throughthestudy,wegettheconclusionthat,referringtooptimalmonetarypolicyrules,onecouldnotonlyavoidtheproblemsinthemul-tiplelinearregressionmodeandtheS-VARmodeinmonetarypolicyefficiencyresearch,suchasthe”PuzzleofOut-put”and”PuzzleofPrice”,butalsomakesuggestionsmoreconducivetolong-termmacroeconomicstabilityandsus-tainabledevelopment. Keywords:MonetaryPolicyEfficiency;CurrencyNon-neutrality;OptimalMonetaryPolicyRules *本文受复旦大学研究生创新基金、复旦大学（教育部）金融创新研究生开放实验室创新项目基金资助，入选2009年全国博士生学术会议（全球金融危机、中国经济增长与宏观稳定）,并获得2009年复旦大学博士生学术论坛（经济篇）三等奖。作者感谢复旦大学金融研究院周光友副教授、复旦大学经济学院王宇雯博士等给予的修改建议，文责自负。收稿日期：2009-12-01 作者简介：赵伟（1983-），男，山东滕州人，复旦大学经济学院2006级金融学博士生。 《上海金融》2010年第3期 货币政策研究 时，货币才是中性的。 诸多学者对货币中性与否展开了广泛的实证研究，重点讨论了货币政策调节对物价水平和实际产出等诸多宏观经济变量的作用效果与作用时滞等。如果货币政策操作主要或完全反应在价格水平的变动上，则认为货币政策是非有效或无效的；如果货币政策操作对实际产出等实际宏观经济变量有作用效果则认为货币政策是有效的，其中货币政策变量的系数大小常被用来揭示货币政策对处于被解释变量位置的实际宏观经济变量的有效程度。部分学者对货币政策操作的非对称性效果展开研究，不仅证实了货币政策非中性的现实存在，而且揭示出相同的经济部门在面对不同类型的货币政策操作以及相同类型的货币政策操作下不同经济部门的反应结果。 （二）货币政策传导机制与货币政策有效性如果说讨论货币中性与否是就货币政策操作对实际宏观经济变量作用效果的研究，那么考察货币政策传导机制则是对这一过程中的内在机制展开的研究。 以积极货币政策为例，凯恩斯主义学者认为，货币供给增加使得利率水平下降，资本成本下降会导致投资增加，最终实现刺激经济增长的目的，大致可以描述为：M→i→I→Y。托宾的Q理论对凯恩斯主义货币传导机制进行了扩展，认为货币供给增加使得利率下降，在未来收益现金流不变的情况下，由于折现率降低而使得股票内在价值增大，企业追加投资的成本降低，投资增加并最终实现刺激经济增长的目的，其传导路径可以描述为：M→PS→Q→I→Y。 弗里德曼认为，短期内货币供给量的改变会影响到名义收入水平，并通过公众消费水平的调节达到调节经济的目的，在长期货币是中性的。莫迪利亚尼在此基础上提出了著名的“M-理论”，认为货币政策操作将导致金融资产的价格变动，居民包含金融资产收益的持久性收入水平（Inc）会发生变动，公众的当期消费水平因此改变，并传导至实体经济，大致的传导路径可以描述为：M→Pe→Inc→C→Y。 Friedman和Meiselman（1963）是最早将时间序列计量经济方法应用于货币经济学研究中，其最初目的是考察货币政策与财政政策中哪一个对名义产出的影响更大；Sims（1972，1980)等研究了货币政策变量对实际产出变量的作用效果；Barro和Rush(1980)、 Cochrane（1998）等将货币政策操作分解出预期与非预期部分并分别对其有效性进行考察；Cover(1992)、 Wong（2000）等将货币