合纵连横,景气提升.PDFVIP

2008/08/13 造纸、印刷 行业研究 深度报告 合纵连横，景气提升 行业评级 增持/ 首次评级 环境污染已经成为造纸行业无法承受之重，我们认为受节能减排和造纸产 业政策影响，短期内低产能、高污染的造纸企业将被强制关闭，行业的供 相关研究 给增速将受到影响，处于供需平衡下的价格体系将被打破，短期内没有关 闭的企业将从中受益。 中长期来看，企业将为达标排放增加废水回收装置和废弃物处理装置增加 固定资产投资，并需承担环保装置的运行费用，而中小型造纸企业无力承 担此类支出而被迫退出市场，市场进一步净化，产能逐步向大企业集中， 造纸行业的产业集中度进一步提高。 不同于北美和西欧地区造纸产业已由沿产业链的纵向整合转向横向整合和 全球化布局，我国的造纸行业将在沿产业链向上游（林、浆）延伸的同时 进行横向扩张，不断提高产能集中度和对增强对上游原材料的控制力。 供给增速将由 01-07 年的 14.87%回落至 08-10 年的 6%左右，而消费增速 如与 GDP 增速保持同步，造纸行业整体的景气度将得以提升。就子行业而 言，受节能减排工作方案关停中小造纸影响，文化纸直接受益最大；铜版 纸出口增长较快、白卡纸受消费类产品包装的需求快速增长影响，景气度 均值的期待；而箱板纸由于产能扩张过快，供大于求。 较低的森林覆盖率和较低的废纸回收率均制约了我国的纸浆和废纸的自给 能力，面对较快的纸制品消费增速，原料不足的缺口使得我国成为全球最 大的木浆和废纸进口国；面对国际浆价和废纸价格的一路上行，人民币升 值只能缓解部分压力，拥有林地资源的一体化公司具有更多优势。 在节能减排工作方案以及政府产业政策的干预之下，我们认为应该抓住节 能减排、林纸一体和纸产品消费结构变化的主线，把握造纸行业的投资机 会。重点关注岳阳纸业、晨鸣纸业、华泰股份和太阳纸业。 最近 52 周股价表现 60% 造纸、印刷 上证指数 40% 20% 0% A S O N J F M A M J A u e c o a e a p a u u n