资本输出人民币国际化的战略选择.PDFVIP

资本输出：人民币国际化的战略选择 来源于 《比较》 2014 年第6 期 出版日期 2014 年12 月01 日 出版日期 2014-12-01 本文见《比较》2014 年第6 期 孙国峰 一、引言 2009 年跨境贸易人民币结算试点以来，人民币主要通过贸易渠道，以进口 支付的形式对外输出，同时通过资本项目适度回流，总体上保持了输出的态势。 在我国经常项目长期顺差的情况下，只有当进口人民币结算比重明显高于出口人 民币结算比重时才能在贸易渠道输出人民币。2009—2013 年，进口人民币结算 比重除在2012 年略微下滑外其他年份均快速上升，2013 年估计约 15% （①根据 《2013 年中国货币执行报告》有关数据估算。），而出口人民币结算比重则上 升速度比较平缓，2013 年估计约9%，两者差距扩大至约6 个百分点。因此，在 我国出口长期大于进口的情况下，进口对外支付人民币数量仍大大超出出口收取 人民币的数量，实现了贸易渠道净输出人民币。 2013 年货物贸易人民币结算占当年进出口总额的 11.7%；进口人民币结算 （实际付款）19674 亿元，占进口额的16.3%；出口人民币结算（实际收款）10516 亿元，占出口额的 7 7%；进口人民币结算比重高于出口，推动人民币贸易项 下净输出9158 亿元。2009 年试点至2013 年末，人民币经常项下（以货物贸易 为主）输出20900 亿元，资本项下回流 11000 亿元，净输出约9900 亿元，形成 了约1 万亿元的境外人民币存量，离岸人民币市场快速发展，2014 年4 月环球 银行金融电信协会(SWIFT)统计人民币在全球结算货币中已排名第七。人民币国 际化在贸易项下输出人民币开局顺利，奠定了良好的基础。但要实现人民币贸易 计价结算的规模经济效应，目前境外市场 1 万亿元左右的人民币存量还明显不 足，且增速已经放缓，需要进一步加大人民币的输出，但继续通过贸易渠道输出 人民币以推进人民币国际化则面临两方面的问题。 一是我国贸易结构制约人民币贸易输出规模。从进口商品结构看，我国进口 商品以大宗商品和进口加工料件为主，海关总署统计2013 年初级产品、按原料 分类的工业制成品进口占进口总额的43%。尽管随着对外贸易自主发展能力不断 增强，一般贸易比重增加，加工贸易比重减少，但2013 年加工贸易进出口比重 仍为32.6%。国际市场上大宗商品普遍以美元定价，我国进口加工料件的计价货 币选择权则主要由委托加工的发达国家跨国企业掌握，由于储备货币结算的规模 经济效应和较低转换成本，短期内人民币难以替代储备货币结算。因此，进口人 民币结算比重将遇到瓶颈。从出口商品结构看，我国出口产品中具备技术竞争优 势和国际稀缺性的产品比重不高，吸引境外主体主动积累人民币采购中国产品的 内在动力不足，对发达国家出口低端产品更属于买方市场，我国出口企业对出口 产品计价和结算货币的选择权较低，约束人民币在出口结算币种中比重的提升。 但随着我国出口转型升级，以及“生产者定价”优势的发挥，出口人民币结算比 重有望持续上升。当进出口人民币结算比重差距缩小时，贸易渠道输出人民币的 难度就会增大，贸易渠道输出人民币将放缓。 二是导致国际收支不平衡和外汇储备积累。通常，当一国货币实现了完全的 国际化后，各类对外收支都能够以本币实现，会有利于国际收支平衡。但在一国 货币国际化的进程中，特定的国际收支格局和输出本币的渠道反而可能加剧国际 收支不平衡。在我国经常项目顺差的情况下，通过进口支付输出人民币，而出口 仍主要收取外汇，使得经常项目下的外汇供求更加失衡，加剧了国际收支总体的 不平衡和外汇储备积累。不仅如此，贸易渠道输出人民币带来的外汇供大于求推 动人民币升值，并支持了人民币升值预期，削弱了境外主体借入人民币的意愿， 导致人民币更加难以在资本项下输出，使得人民币国际化更加倾向于在贸易项下 输出，形成了所谓的“人民币国际化与国际收支平衡的怪圈”。当然，暂时的国 际收支失衡可以视为推进人民币国际化以期彻底解决国际收支平衡问题的必要 成本，但由于人民币国际化势必是一个比较漫长的进程，对国际收支平衡的影响 会制约贸易渠道输出人民币的可持续性。 本文通过总结国际结算货币的理论，分析货币国际化与国际收支之间的逻辑 关系，借鉴国际经验，提出资本项下输出人民币是人民币国际化战略的合适选择， 当前有关条件趋于成熟，应