二季度经济稳得步履维艰.PDFVIP

[Table_MainInfo] [Table_Invest] [Table_Title] 证券研究报告 发布时间：2016-7-17 证券研究报告 / 宏观数据 二季度经济：“稳”得步履维艰 报告摘要： [Table_Summary] 二季度 GDP 看上去暂稳，稳在哪里？在第二产业，在需求的环比反 弹和一季度信贷高增长的后续脉冲效应，反之也说明这种稳定延续性 不强。唯有改革，令经济降速提质，方见希望，阶段性政策主基调为 “供给侧改革+需求端工具相机决策”。 二季度经济“稳”得步履维艰，我们预计下半年经济形势要逊于上半 年，但可以维持相对缓慢的下行节奏：①基数降低；②房地产投资增 速见顶回落；③基建相对积极但恐独木难支；④制造业投资持续下行； ⑤6 月金融统计数据反映出社会融资实际不强；⑥扰动因素在企业补 库存意愿。 [Table_Report] 相关报告 民间投资在制造业、房地产以及基建三个主要部门上全线下滑，此外 非民间制造业及房地产投资增速本月也出现下滑，基建托举愈加困难， 《5 月经济：绕不开的地产与基建 反之也证明基建将成为政府最不会松手、反而将进一步加强的抓手。 除非政策逆转，否则后期地产销售将进一步高位回落，从而确立投资 反弹的结束，去库存仍将是后期房地产市场的核心矛盾。 《宏观专题：民间投资下降的五个特征 6 月金融数据实际无惊喜，信贷增长持续性不强，结构上的变化值得 注意：房贷是主要贡献；企业中长贷同比多增，对应基建积极；票据 融资缩水严重。社会融资规模亦超出预期，但同比减少约2000 亿元， [Tabe_Author] 总体乏善可陈。 证券分析师： 陈亚龙 执业证书编号：S0550516050001 后期财政、货币政策将以供给侧改革中防风险为底线，主基调将为财 政政策更加积极加货币政策稳健。内部风险因素在去产能、去杠杆过 研究助理： 沈新凤 程中滋生的信用风险；外部风险因素在英国退欧发酵效应、美国加息 执业证书编号：S0550116040024 以及恐怖主义威胁。 shenxf@ 我们目前依然维持宽松预期不应过急、仍需观察信号的判断，理由有： ①通胀缓解是宽松的必要而非充分条件；②二季度经济数据实质表明 经济稳得艰难，但短期没有滑落过快的风险；③除去贬值压力、违约 风险因素，7 月流动性压力状况整体好于6 月，央行结构性货币政策 工具暂时可满足诉求；④供给侧改革叠加需求工具相机决策基调下， 结构性货币政策必要性高于全面性货币政策。 后期判断宽松祭出信号为：风险，包括资本外流风险、金融风险以及 经济下滑过快风险。 请务必阅读正文后的声明及说明 宏观研究报告-数据