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中国国际金融有限公司ChinaInternationalCapital
中国国际金融有限公司 China International Capital Corporation Limited 中国: 零售业 2004 年 11 月 24 日 第一百货: 无评级/9.27 元 华联商厦: 无评级/9.53 元 郭海燕 guohy@ 百联股份(600631): 无评级/11 月 26 日恢复交易 (8610) 6505 1166 未来可预期盈利不支持重组前的高股价 ——百联股份（原第一百货）恢复交易定价分析 图 1. 第一百货、华联商厦股价走势 要点： （2003 年初—2004 年 4 月 6 日停牌） 第一百货（600631 ）公告了其吸收合并华联商厦的最终 140 报告书，将更名为百联股份于 2004 年 11 月 26 日恢复交 130 易。至此，百联集团下属百货类资产的重组初步完成。 120 目前投资者最为关心的是百联股份恢复交易后的定价问 题。我们的基本结论是，该股的可预期盈利水平难以支 110 持重组前的高股价。 100 因此，建议历史上高价持有的投资者适当减持。另一方 90 面，该股具备一定的行业代表性、流动性也较好，若能 80 跌出适当的投资空间，则可能带来合适的介入时机。 70 在即将完成的零售业月报（2004-11 ）中，我们会着重分 03-01 03-04 03-07 03-10 04-01 04-04 04-07 04-10 析：百联股份的基本面特征、百联集团可能的后续重组 第一百货 上证指数 华联商厦 计划及对华联超市、友谊股份的影响。 资料来源：公司报告 正文： 表 1. 百联股份估值的情景分析（2005 年每股收益 vs.市盈率） 合并后2005年净利润假设 参与该重组的合理介入价 基础净利润 （1） (1) x 1.1 (1) x 1.2 (1) x 1.3 (1) x 1.4 位及百联股份的合理定价 区间 合并后净利润 263 290 319 351 386 合并后每股收益 0.24 0.26 0.29 0.32 0.35
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