中国水电行业Equities.PDFVIP

  Global Research 2015 年3 月6 日 中国水电行业 Equities 火电电价下调会影响水电吗？ 中国 电力生产和供应业 郁威 水电电价分为标杆电价、成本加成和受电地区倒推三种形成机制 分析师 中国水电站执行的电价大致有 3 类：水电标杆电价、成本加成、受电地区倒 S1460511120001 wei.yu@ 推。随着造价逐渐上升，较早制定的标杆电价下水电难以盈利。09 年起新投 +86-213-866 8857 产水电开始以“成本加成”定电价。发改委规定 14 年2 月后新建的跨省、跨区 徐颖真 域送电的水电站，外送电量上网电价按受电地区落地价扣减输电价格确定。 分析师 S1460511100001 受电地区倒推形成的电价存在变化的可能 yingzhen.xu@ 根据发改委 2014 年的政策，受电地区倒推机制的关键点在于 1、落地电价由 +86-213-866 8883 水电企业和电网协商确定；2、落地电价参照当地平均上网电价（即以火电电 价为主）；3、在市场供求或国家政策发生变化时，可以调整水电电价。我们 认为在实行“水火同价”后，如果受电地区火电价格下调，外送的水电将高于 当地火电上网电价，出现倒挂，电网有依据要求重新“协商”落地电价。 雅砻江可能受到的影响：预计 16 年利润最多下降10.7% 我们估算雅砻江水电 2014 年 ROE 高达 29%，显著高于一般水电。如果江苏 火电电价下调，锦屏、官地上网电价面临下调的风险较大。如果锦官送江苏 电量与火电同步调价，则我们测算江苏电价每下调 1-3 分/千瓦时，雅砻江利 润下降 3.6%-10.7%，国投利润下降 2.3%-6.8% （未计算火电利润下降）。 去年 10 月以来，国投电力累计涨幅42%，大幅超出长江电力23%/川投能源 13%。考虑到雅砻江面临电价下调的风险，我们不再将国投电力作为 A 股电 力板块的首选。 电力行业首选长江电力 我们首选长江电力，公司上网电价低，且我们认为电改的大背景下电价有上 涨的可能性，2015 年有望获得向家坝和溪洛渡电站注入，目前 3.2%的股息 收益率也有一定的吸引力。 图表1: 全国主要水电站上网电价对比单位造价 0.400 上网电价（元/千瓦时） 0.380 0.360 向溪电源组 0.340 锦官电源组 0.320 0.300 0.280 0.260 0.240 0.22