招商银行深度研报.PDFVIP

招商银行深度研报 作者：逆风行驶 2015 年2 月13 日 一、对银行业的担忧 2014 年初，16 家上市银行的整体PE 约为4 倍，PB 约为0.8 倍。虽然银行板块在2014 年下半年 以来实现较大涨幅，但目前整体PE 也仅为6 倍，PB 仅为1.2 倍。这反映了市场对于我国银行业盈利 能力快速下滑的深度担忧。 市场对于银行业的担忧主要集中在以下问题上：不良贷款率的较快增长、表外业务风险较大、利 率市场化带来的银行盈利能力的下降、国家大力推进直接融资占比造成的金融脱媒、民营银行争食现 有银行的蛋糕等。银行业现有的估值水平是市场深度担忧的结果，若能证明市场的担忧已过分悲观， 银行业作为一个整体就有较大的估值修复机会。对此，我们结合招商银行相关数据重点分析市场所担 忧的问题，以此论证市场的担忧是否过度。 二、公司分析 （一）公司简介 招商银行于1987 年在深圳成立，是中国境内第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，也 是国家从体制外推动银行业改革的第一家试点银行。 2004 年，招行在国内同业中率先实施经营战略调整，加快发展零售业务、中间业务和中小企业 业务，逐步形成了有别于国内同业的业务结构与经营特色。 目前，招行在中国大陆的110 余个城市设有113 家分行及943 家支行，1 家分行级专营机构（信 用卡中心），1 家代表处，2330 家自助银行。此外，招行还在中国大陆全资拥有招银金融租赁有限公 司，控股招商基金管理有限公司，持有招商信诺人寿保险有限公司50%股权；在香港全资拥有永隆银 行有限公司和招银国际金融有限公司。招行已成为一家拥有商业银行、金融租赁、基金管理、人寿保 险、境外投行等金融牌照的银行集团。 2014 年9 月30 日，公司的前十大主要股东及持股比例如下所示： 股东名称 股东性质 持股比例 香港中央结算（代理人）有限公司 / 98.73% （H 股） 招商局轮船股份有限公司 国有法人 15.33% 安邦财产保险股份有限公司－传 国有法人 9% 统产品 中国远洋运输（集团）总公司 境内非国有法人 7.63% 生命人寿保险股份有限公司－万 境内非国有法人 4.9% 能 H 深圳市晏清投资发展有限公司 国有法人 3.62% 广州海运（集团）有限公司 国有法人 3.24% 深圳市楚源投资发展有限公司 国有法人 3.17% 中国交通建设股份有限公司 国有法人 2.18% 上海汽车集团股份有限公司 境内非国有法人 2.09% 公司的股权结构较为分散，没有实际控制人。值得注意的是，安邦保险除了对民生银行增持外， 也对招商银行进行了持续增持，其持股比例从2013 年末的5.73%猛增至2014 年12 月的10%。 （二）业务运作 财富管理业务 私人银行业务 零售银行业务 信用卡业务 零售贷款 招 企业贷款 商 票据贴现 银 企业客户存款 行 千鹰展翼 批发银行业