信用风险与市场风险相关性的度量研究.pdfVIP

信用风险与市场风险相关性的度量研究 刘小莉 摘 　要 :相关性是商业银行风险度量中的核心问题 。当前主流的风险度量技术是分别度量市 场风险和信用风险的 VaR 值 。然而如果直接将二者相加 , 由此得到的 VaR 加总值并不是真实的 VaR ,而是市场风险和信用风险同时处于最不利情形下的 VaR 之和 。已有实证证据表明 ,在商业 周期的各个阶段 ,市场风险与信用风险通常呈现负向的相关性 。本文的研究结果表明 ,可以借助 宏观经济计量模型度量信用风险与市场风险的相关性 。 关键词 :相关性结构 　信用风险与市场风险相关性 　宏观经济计量模型 相关性是信贷组合风险管理中的核心问题 。一方面 ,信用风险是商业银行的主要风险;另一方面 ,在利 率市场化和汇率形成机制逐步深入的进程中 ,市场风险对商业银行的影响愈加显现 。已有实证证据表明信 用风险与利率风险之间往往存在此消彼长的负相关关系 ;例如 Duffee ( 1998) 、Das 与 Tufano ( 1996) 、Barn hill 与 Maxwell (2002) 等人的经验研究 。当前国际上主流的信贷组合模型如 Credit Met rics 、KMV 、CPV 、 Credit Pro 和 Credit Ri sk 等 ,在度量信用风险的违约相关性方面已经具有较为成熟的经验 。但是对于信用 风险与市场风险的相关性 ,各方的研究尚处于探索性阶段 。 本文的研究对象是信用风险与市场风险相关性的度量 。结构安排如下 :第一部分从风险来源的角度 , 对信贷组合内的固定收益风险进行分解 ,从中识别各组成部分之间的相关性结构 ;第二部分着重分析信用 风险与市场风险相关性的经济含义 ,并且回顾了相关的国内外实证结果 ;第三部分提出了借助于宏观经济 计量模型构建相关性度量的研究框架 ;第四部分进行总结并探讨其实用价值 。 一 、信贷组合的风险来源及其相关性结构的识别 表 1 　债券估价风险因子分类及其度量指标 债券估价风险因子 含义 度量指标 r F 无风险利率 3 月期国债利率 t 市 r S P TM 期限结构利差 N 年期国债利率与 3 月期国债利率之差 场 t 风 r FX 汇率风险 同期的汇率波动性 险 t r L q 流动性风险 债券 i 的流动性风险折价 t , i N 年期各个风险等级的公司债券的收益率与相同期限国债利 信 r S P CR 信用利差 用 t 率之差 风 债券 i 的信用风险水平, 由负债/ 权益比率和资产价值波动性 险 r CR 企业个别信用风险 t , i 等指标所决定的信用风险等级表示 总风险 r Tot al 总风险 债券 i 的总风险 t , i ① ( ) 　　在由固定收益证券 或贷款 构成的信贷组合内,可以从风险来源的角度 ,将固定收益风险分解为无 ( ) 风险利率的变动 、利率期限结构利差 、信用利差 、个体信用风险、汇率风险以及流动性风险等 表 1 。其中 , 企业个别信用风险 r CR