申银万国-101222-房地产板块12月21日异动点评：底部,估值修复.pdfVIP

业 产 及 业 行 房地产/房地产开发 2010 年 12 月 22 日 究 研 业 行 底部，估值修复 ——房地产板块12月21日异动点评 / 评 点 业 行 投资要点：  大幅上涨主要是资金面基于估值修复的推动。我们认为，地产板块估值优势 相关研究 相对明显且政策负面预期较 2010 年有所淡化，使得部分中长线资金开始积极关 注且配置地产是推动板块上涨的核心动力，加之市场整体对地产的配置普遍偏 低，上涨后加仓的意愿有所增强，而融资放开等谣言进一步成为上涨的推力，由 此导致板块整体涨幅较大。  维持年会观点，看好行业中期表现。考虑到未来积极的财政政策和相对中性 的货币政策，我们预计 2011 年全国房地产销售面积的增速为 3%-5%，房价基 本稳定。目前房地产股估值位于底部，股价隐含的负面预期较为充分，随着 基本面和政策面量价预期稳定，房地产板块存在估值修复性机会，看好行业 中期表现。（1）转型期，逆周期的财政政策会推动需求释放，尤其是三层次 轨道交通网建设将带动产业转移，有利于城镇化加速，城市群卫星城以及中 西部核心城市将受益明显。（2）货币紧缩对房价影响显著，未来房地产市场 对加息会比上一轮周期更为敏感，但转型期政府对紧缩性货币政策的使用也 会更谨慎，未来半年 2次加息幅度仍在可承受范围之内。（3）地产股相对估 值和绝对估值都处于低位，隐含负面预期充分。目前，相对 PB 为 0.86，接 近 08 年低点水平；绝对估值 P/RNAV 为 0.8-0.9（其中，房价假设为年初水 平），估值不贵。  推荐两类公司：一类是卫星城和中西部核心区域布局的快周转类公司，如万 科、福星、中南、荣盛、ST 东源；另一类是低估明显，一旦预期稳定，股价 存在较大修复空间，如冠城大通、苏宁环球、华业地产、北京城建。 分析师  核心假设的风险：（1）政府不满足于房价稳定，继续出台严厉政策打压房价； 殷姿 A0230210050002