当前宏观经济政策中的三元悖论困境分析.pdfVIP

年第 期 现代经济探讨 ２００８ １０ 当前宏观经济政策中的三元悖论困境分析※ 倪晓宁 包明华 内容提要： 该文从三元悖论中的政策选择出发，通过分析开放经济中的一般性政策选择，并结合中国当前 面对的挑战——— 流动性过剩、高通胀预期和人民币升值等问题指出，我国最初的政策选择“汇率稳定”和“货币 政策自主权”在外贸结汇体制的影响下，已受到了极大挑战，并难以为继，我国最终将选择“货币政策独立性”和 “资本自由流动”。 关 键 词： 三元悖论 开放经济 宏观经济政策 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： （ ） Ｆ０１９．６ Ａ １００９－２３８２ ２００8 １０－００９０－０３ 快速发展，微观主体储蓄增长过快但消费不足，同时 一、我国当前面临的宏观调控困境 金融工具不断翻新，货币流动速度加快，也是构成目 当前我们面临的第一个棘手问题是较高的通胀 前流动性过剩的原因之一。 预期。无论理论界对我国目前的经济运行态势定性有 我国当前必须面对的第三个焦点问题是人民币 什么分歧，对经济是否过热存在多大争议，消费价格 升值问题。 目前人民币对美元汇率呈现单边上升状 指数（ＣＰＩ ）和工业品出厂价格指数（ＰＰＩ ）的持续大幅 态，升值速度明显加快。 年 月 日，人民币对 ２００８ ４ １７ 增长已经产生较高的通胀预期，短期内我国经济面临 美元汇率中间价升破６．９９ ，报６．９８９５ ，比照２００７ 年末 通胀的压力非常大。 普遍的观点认为，通胀预期来自 的数据，截至到该日人民币对美元汇率累计升幅已超 流动性过剩。 过４．５％ ，这种惊人的上行速度将使市场对人民币继续 流动性过剩是目前我国面对的第二个严峻挑战。 升值的预期继续高烧不退，并吸引更多的热钱流入。 它是指银行自愿或者被迫持有的货币超过了健全银 面对目前的三大问题， 我国宏观调控处于困境， 行业准则所要求的通常水平。具体表现为银行存贷差 其原因在于为解决这三大问题所确立的政策目标之 扩大、货币供应量增加、社会可用资金大量剩余。以金 间存在冲突，难以两全。 外汇储备急剧上升会降低中 融市场有效性为衡量标准，流动性过剩意味着货币供 央银行货币政策有效性， 导致基础货币投放不断加 给中不能被当期的名义产出和短期利率解释的货币 大。 面对这个后果，中央银行必须在人民币公开市场 数量，即超过总需求和通胀压力的货币数量。 导致我 上进行对冲操作，从而引起货币供应量加速增长。 中 国流动性过剩的最直接原因是双顺差带来的外汇储 央银行这种被动的公开市场操作，会降低货币政策进 备增长过快。 这些外汇储备对应的是央行的外汇占 行宏观调控的职能。一方面中央银行为了能够控制通 款，央行在形成外汇储备的同时被动投放等值基础货 胀实行紧缩货币政策，如提高准备金率、在公开市场 币，经由存款货币创造机制的成倍放大，导致央行、银 操作中购入以及提高市场利率等，但是提高准备金率 行系统和市场三个层面流动性普遍过剩。从国际层面 和在公开市场上购入的举措将减少本币供给从而加 来看，全球流动性过剩也对我国流动性过剩产生了影