稳中求进还需供给侧增量改革——2017年2月宏观数据分析.pdf

团 中国发展观察l经济走势研判 稳中求进还需 “供给侧增量改革” 2017年2月宏观数据分析 ◇金海年 齐 雯 滕 娇 2016、2017年春节月份 力大概率高于2016年 ，其原因有 点)两方面。首先，翘尾凶素在2月 不同导致OPl、PPI走势分化 三：一是20l7年CPI的翘尾因素较 达到高点后逐步下降，因此PPI受翘 2016年提高0．06％。二是海外经济体 尾因素影响下，会呈前高后低的态 2月份CPI同比上涨0．8％，较1月 尤其是美国经济复苏加大了对大宗 势。其次，新涨价因素方面，则主 的2．5％大幅下滑1．7个百分点 ；PPI同 商品的需求，今年有输入型通胀压 要取决于供需水平。PPI环比增速两 比增速贝继续提升至7．8％，增幅较前 力；三是随着我国经济结构调整和 个月出现回落 ，说明短期供需矛盾 值高0． 百分点 (如图1)。本月CPI 收入水平的提高，服务类项目价格 出现一定程度的缓解 。综上，我们 下行、PPI上涨并未超出市场预期， 刚性特征明显 ，其对CPI的贡献率 认为PPI在一季度或达到高点后将有 与大家预期不一致的是CPI大幅度的 会呈上升趋势且具有持久性。 所回调。 下降和PPI的涨势趋缓。 政策对通胀容忍度提升 ，与其 PPI增速或正在筑顶 ：具体指 春节错位致2月CPI “滑铁 紧盯CPI，更要关注PPI上涨 ：今年 标上看，①今年政府工作报告强调 卢”，静待下月V字反弹 ：食品价 政府工作报告中CP1年度增长 目标为 “扎实有效去产能”，去化 目标有 格 由涨转 降，叠加春节错位 因素 3％，说明政府对CPI容忍度提升 ， 所下调 ，我们认为，上游煤炭 、钢 导致CPI逐步回落至年 内低点 。其 政策当下主攻方 向仍为防金融风 铁限产压力有所缓解 ，短期内主要 中猪 肉和鲜菜价格 同比下降0．9％ 险。所以与其纠结CPI升降，近期 工业品出厂价格趋稳 ；②2月PMI 和26％ (1月分别 同比上涨7．1茗和 PPI的上涨似乎更值得关注。为什么 新订单和库存分项的缺口在进一步 1．6％，)，合计影nflCPI同比回落 PPI重要?因为它驱动了盈利及周 收窄，显示企业涨价的动力或有减 1．21个百分点。随着季节性 因素 期的上涨 (去年在盈利大幅好转带 弱。由于2016年PPI上涨对2017年 消失，我们预计3月CPI将v字反 动下，周期板块上涨)，PPI能否持 的影响 (即翘尾 因素)大幅提高 弹 ，但涨幅受限，仍将受基数效 续上涨将直接影响到周期板块今年 6．8％，达到4．2％的水平 ，所 以预 应压制。 的表现。 计2017年PPI将大幅高于2016年 PPI由什么决定?未来发展如 水平 ，全年最高点可能 出现在一 2017年存在通胀压力 何?2月PPI增 幅可分解为去年价 季度。 格变动的翘尾因素 (约6．4个百分 若PPI见顶，周期性板块承压： 我们预计，2017年物价上行压 点)、新涨价因素 (约1．4个 百分 从盈利来看，PPI的见顶或预示盈利 图1：CPI、PPI当月同比 图2：GP1分项当月同比 数据来源：Wind，诺亚研究 数据来源：W ind，诺亚研 究 8