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行业研究报告 成品油定价机制改革渐行渐近 行业评级 石化中性 重点公司 中国石化谨慎推荐 05E 06E 07E EPS 0.40 0.49 0.56 P/E 13.10 10.69 9.36 Ｇ恒升推荐 05E 06E 07E EPS 0.75 0.90 1.02 P/E 9.33 7.78 6.86 云天化推荐 05A 06E 07E EPS 1.25 1.28 1.31 P/E 8.47 8.27 8.08 G泸天化谨慎推荐 05A 06E 07E EPS 0.70 0.75 0.79 P/E 7.94 7.41 7.04 澄星股份谨慎推荐 05A 06E 07E EPS 0.14 0.34 0.55 P/E 31.43 12.94 8.00 相关研究 石油化工行业：能源政策改革蕴 含市场机遇 05年 12月15日 石油化工行业：行业景气回落， 更加关注公司价值 05年 09月16日 石油化工行业月评 05年 07月19日 石油化工行业：行业见顶预期渐 增 05年06月15日 汽油价格调整：符合预期、反应 过快 05年05月24日 石油化工行业：景气仍将持续 05年 03月17日 地址：南京市中山东路90号 电话：（8625 ——2006年二季度石油化工行业策略报告 行业：石化、化工行业 研究员：熊杰 电话：（8625833 E-mail：yjsxj@ 2005年3月23日 投资要点： ● 2005年，中国石化行业经历了 04年以来的石化行业周期顶峰， 随着全球油价高涨对与世界经济的影响逐渐显现和中国宏观调控 的全面深入，石油化工行业的整体行业利润率依旧保持 04年以来 的高水准，但已经出现回落趋势。下游需求衰退和油价上涨导致 的成本居高不下相互作用形成石化产品价格滞胀已经开始越来越 明显的显露出来。行业利润率四季度以来一直处于回落趋势之中。 ● 进入 2006年，国际原油价格继续在 60美元/桶左右的水平剧烈波 动，一方面，地缘政治的影响，如尼日利亚武装动乱、沙特阿拉 伯爆炸事件、伊朗核问题等都是促进油价剧烈上涨的因素， WTI 最高价格曾达到 62.7美元/桶；另一方面，美国原油数据持续上升 等又在推动油价回落。我们维持前面报告中的判断，06年原油价 格将维持在 50美元/桶左右的平均水平。 ● 根据目前外界普遍传闻的调价方式来看，新的定价方法将采用原 油进口成本加上炼油、销售成本和边际利润的方式。在这种定价 方式下，炼油成本将得到稳定，保证炼油企业的边际利润。成品 油销售在成本的基础之上有一定浮动空间。按照这种定价方式计 算的话，预计成品油提价在 400元/吨左右，对于中石化收益的影 响为 0.10~0.15元。 ● 在需求回落的背景之下，产能增长过快和需求不振的矛盾将在 06 年逐渐暴露出来。05年四季度以后，石化产品价格已经出现了回 落的趋势，行业利润率也从年初的 5%以上下降到了四季度的 2%-3%。由于我们预计原油价格短期内不会大幅回落，石化产品 的成本因素将有可能使石化制品难以改变这种价格滞胀的局面， 因此我们相对看淡 06年石化制品业。 10% 化工(申万)上证指数 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% Mar-05 May -05 Jul-05 Sep-05 Nov -05 Jan-06 Mar-06 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并 不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得 以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 石化行业总体增幅回落 2005年，中国石化行业经历了 04年以来的石化行业周期顶峰，随 着全球油价高涨对于世界经济的影响逐渐显现和中国宏观调控的全面 深入，石油化工行业的整体行业利润率虽然依旧保持 04年以来的高水 准，但已经出现回落趋势。下游需求衰退和油价上涨导致的成本居高 不下相互作用形成石化产品价格滞胀已经开始越来越明显的显露出 来，05年行业利润率四季度以来一直处于回落趋势之中。 图1：石油化工行业工业总产值和行业利润率 4000 工业总产值行业利润率 14% 3500 12% 3000 10% 2500 8% 2000 6% 1500 1000 4% 500 2% 0 0% Jul-04 Oct-04 Feb-05 May -05