国际资本流动突然停止、消费平滑与最优外汇储备持有量.pdfVIP

经济理论与经济管理 2016年第 9期 国际资本流动 “突然停止” 消费平滑与 最■■1，优J■■外，■汇●■-_一储备持有量 冰 陈奉先 [提 要] 通常认为外汇储备具有抵御外部冲击、平滑居民消费、增进社会福利的作用。 循此逻辑，文章构建了三部门模型模拟了货币当局面临资本流动 “突然停止”时，出于平滑消费 目的的最优储备持有行为。研究发现：中国静态最优外汇储备量约 占GDP的19．26 ；中国实 际储备与最优储备的差额 自2010年起稳定在 1．8万亿美元；最优外汇储备量与 “突然停止”发 生概率及其导致的产出损失、短期外债规模、居民存款规模及危机时的资产置换比率、风险规避 程度正相关，与银行备付金比率、国际风险溢价程度负相关；从危机应急的角度看，提高银行备 付金比率、控制居民存款置换外币比例能有效节约外汇储备，但从长远来看控制国内短期外债规 模、确保银行稳健运营才是应对 国际资本 “突然停止”风险的关键。 [关键词] 国际资本流动；突然停止；消费平滑；最优外汇储备 本流动冲击愈演愈烈。2014年下半年俄罗斯遭遇 一 、 引言 国际资本流人 “突然停止”(SuddenStops)、国内 资本外逃的困局，卢布贬值压力陡增 。尽管俄罗斯 理论上汇率和外汇储备是货币当局调节国际收 央行大规模干预汇市，俄罗斯卢布仍贬值近 50 。 支、实现外部均衡的两大工具，固定汇率制经济体 在资本流动冲击和汇市干预的双重重压下，看似强 需要持有更多的外汇储备以平衡国际收支、熨平经 大的俄罗斯外汇储备从 2014年年初 4696亿美元 济波动，而弹性汇率制经济体更多倚重汇率实现外 降至年末 3394亿美元。中国也未能独善其身。 部均衡。但现实却与理论相悖：布雷顿森林体系崩 2014年以来中国外汇储备下降约4700亿美元，仅 溃后，全球汇率制度选择更富弹性、更加多样化， 2015年8月单月下降939亿美元，以致 IMF，Fi— 而全球 的外汇储备规模却不断攀升，其 占全球 nancialTimes开始质疑中国储备的充足性问题。 GDP的比重从 1973年的4．51 上升到 2014年的 与此 同时，2015年 3月中国人 民银行宣布将于年 16．599／6。发展中经济体所持储备 占全球储备总量 底前实现资本项 目 “基本开放”，可以预期中国未 的比重从 1973年的3O 上升到7O ，其中中国占 来面临的国际资本流动冲击力度加剧、频率上升。 比从 0．88 骤增至 2014年 31．52 ，连续十年居 那么在这种背景下，中国外汇储备持有量的最优边 全球首位。尽管如此，发展中经济体面临的国际资 界在哪里?这是本文关注的核心问题。本文将构建 陈奉先 ，首都经济贸易大学金融学院、金融风险研究院，邮政编码：100070，电子信箱：cnbanker@163．corn。本 文得到国家社会科学基金青年项 目 (15CJYO81)、北京市社会科学基金规划项 目 (14JGB073)、北京市教委社科计划一般项 目 (SM201610038004)的资助。感谢匿名评审人提出的修改建议 ，笔者已做了相应修改，本文文责 自负。 54 经济理论与经济管理 2016年第9期 微观个体、金融机构和货币当局的三部门模型，模 (MulderandBussi~re)认为当R／s彻 下降时外 拟货币当局为平抑国际资本流动 “突然停止”对个 国债权人对东道国信心减弱，境外资本流人减少， 体消费冲击、实现消费平滑时的储备持有行为，并 东道国爆发债务危机的概率上升，因此可用该指标 利用仿真模拟的方法从