也谈外汇储备和外汇体制的顶层改革.docVIP

也谈外汇储备和外汇体制的顶层改革 财新《中国改革》?特约作者 小一 ? 　　中国外汇储备大量积累是宏观经济运行的结果而不是原因。外汇体制改革的顶层设计，重点在于进一步促进国际收支平衡和推进人民币汇率形成机制改革，继续减少对于市场机制配置外汇资源的各种干扰。探索更有效的外汇储备管理和使用，不能一分了之，更不能回到行政部门主导的“基金”式分配来造成对市场机制的第二次扭曲。 正确认识中国外汇储备的积累 　　——外汇储备近年来快速增长，是宏观经济运行的结果。 　　目前中国外汇储备高达约3.4万亿美元，其中约90%的增长发生在过去十年。这十年间，中国经济平均增速高达10%，对外贸易规模增加3.5倍，外商直接投资规模翻一番，人民币对美元汇率升值幅度超过30%。在此背景下，居民、企业和金融机构都尽可能少持外汇，央行为维护人民币汇率的基本稳定被迫买入积累外汇储备，因此，外汇储备成为外汇资金的“蓄水池”。这是宏观经济运行的自然结果，并不是央行刻意追求的目标。尤其在量化宽松造成全球流动性泛滥、热钱大量涌入新兴市场的大背景下，外汇储备发挥了“泄洪区”功能，避免了中国经济运行遭受外部冲击和危机传染，保障了实体经济的稳定发展。很显然，“泄洪区”不是洪水的根源。 　　——确定外汇储备适度规模，不能简单化。 　　外汇储备在正常时期担负着保障进口支付和外债偿还的功能，即通常所说的需满足三到六个月进口额加外债还本付息额的“理论水平”。但在非常时期，外汇储备还能起到提供外汇流动性和维护金融稳定的重大作用，是预防金融危机的防火墙。中国作为发展中大国，如果发生危机，不可能像欧债危机中的国家，将欧盟和国际货币基金组织作为“提款机”，获取支持和援助。著名经济学家厉以宁曾指出，如果没有3万亿美元外汇储备，我们会失去很多主动权。因此外汇储备的合理规模应结合一国实际，全面客观地评估，不能简单随意地将适度规模和超额规模用拍脑袋方式任意割裂。 外汇储备始终与实体经济相伴相生 　　——外汇储备从未与实体经济“脱轨”。中国外汇储备中的绝大部分是由人民银行从外汇市场购买而来，人民银行在购汇时付出了等值的人民币。在这一过程中，人民银行非但没有从实体经济中抽走一分钱，还为实体经济运行提供了至关重要的服务。出口企业如果不通过结汇获得对等的人民币，就无法使用人民币购买生产资料，支付工人工资和扩大生产。外商直接投资如果不能通过结汇变为人民币，就不能变成机器、厂房和生产线。人民银行的结汇行为和由此引发的外汇储备增长，恰恰是将企业和居民手中“以外人为主、为外人所用”的外汇资产转换为国内实体经济的增长所需要的人民币资产，真正做到“以我为主、为我所用”。 　　另一方面，外汇储备终究是外汇，最终只能通过企业和居民购汇用在国外。据报道，2012年中国游客海外消费1020亿美元，较2000年上升近8倍，超越德国和美国成为世界第一。截至2012年三季度，中国海外直接投资累积额达到4170亿美元，较2004年增长近7倍。外汇储备为不断扩张的对外消费和投资需求提供了充足的资金保障，不存在所谓资本控制、资金滞留央行的问题。 　　——不能认为存在金融形态的国际净资产就不健康。 　　实物和资本是一枚硬币的两面。在全球经济大格局中，有的国家产品竞争力强，形成实物资产净输出和国际金融资本净积累，如德国、日本等；有的国家产品竞争力差，面临实物资产净输入和外部债务积累，如美国等。不同的模式各有利弊，不能简单说有国际金融资本净积累就不好。事实上，2008年以来陷入危机的国家，如美国、希腊、葡萄牙和爱尔兰等，均是实物资产净输入和外部债务积累的国家。 外汇储备不能无偿分配和使用 　　——无偿使用外汇储备等于“印钞票”。 　　中国人对上世纪40年代民国政府印钞票造成的恶性通货膨胀仍记忆犹新。外汇储备是央行通过投放基础货币购买外汇形成的，在央行资产负债表中，对应着人民币负债。与商业银行类似，央行的资产和负债也要求一一对应。我们不能无偿使用任何一家商业银行的资产，同样，也不能无偿使用中央银行的资产。要动用外汇储备资产，必须承担相应负债，否则资产负债不匹配，会给央行带来巨大财务风险。 　　任何将外汇储备无偿划拨或上缴的行为，将导致央行负债完全缺失资产支撑，比当前西方国家通过量化宽松大开“印钞机”的举动，更加危险，会导致央行信誉破产，造成恶性通货膨胀，引发经济金融动荡。 　　——有偿使用外汇储备也需要考虑承担相应成本的能力。 　　人民银行购买外汇支付人民币时，通常采取提高存款准备金率和发行央票等方式对冲多余流动性，以调节货币供应量，控制通货膨胀，因此也要对准备金、央票等支付相应利息。当前，中国对国外存在较大的正利差，而且人民币还有一定的升值预期，外汇储备的对冲成本较高。因此，任何想使用外汇储备的提议，都要考虑好对相应成本的支付能力。如果收益无法