五洲新春毛利率之谜要点.docx

　　　　　五洲新春毛利率之谜■本刊记者王宗耀 浙江五洲新春集团股份有限公司（简称“五洲新春”）是一家以轴承产业为核心，涉足汽车配件的集团化企业。主营业务为轴承套圈和成品轴承的研发、生产和销售。公司IPO申请在今年4月27日证监会召开的发审委会议上顺利过会，进入等待发行阶段。对于该公司招股书公布的相关信息，《红周刊》记者进行深入研究后发现，公司不仅在毛利率上有疑点待解，且巨额采购支出也是去向不明。高毛利率存疑 在招股说明书中，五洲新春选取了襄阳轴承、南方轴承、龙溪股份、天马股份等9家上市公司作为同行业对比公司进行了毛利率的对比分析，从分析结果看，五洲新春的毛利率明显远高于行业算术平均值和中位数，对于其毛利率高于同行业上市公司平均值的原因，该公司给出了“管理水平较高”、“业务链流程相对较长”、“产品定位高端”等解释理由，然而对于这样的解释理由，记者觉得似乎有些牵强，因为将该公司毛利率与其原材料的采购结合分析，可以发现这种高于同行业平均水平的毛利率明显缺乏数据支撑。 招股书显示，轴承产业始终都是五洲新春的核心产业，其主营业务围绕着轴承套圈和成品轴承的研发、生产和销售而开展，因此轴承套圈和成品轴承的生产和销售是公司营业收入的主要来源。依靠这两大类产品，五洲新春2013年、2014年和2015年实现的主营业务收入分别为8.27亿元、8.95亿元和9.03亿元，其中在2014年和2015年中，直营业务收入的增长幅度分别达到8.16%和0.86%。对于其2015年主营业务收入的“原地踏步”，《红周刊》记者发现这与其同期轴承套圈销售量的减少不无关系（见表２）。 招股书提供的信息显示，在2014年至2015年期间，五洲新春的轴承套圈产品销量从2014年的4.33亿套下降到2015年的4.19亿套，降幅为3.18%，直接使得该产品所实现的销售收入由前期的7.28亿元减少到6.59亿元，减少了6600多万元,降幅9%。不过也就在同期，另一主要产品成品轴承的销量却在不断增加，从2014年的5016.83万套增长到2015年的6894.58万套，增幅高达37.43%，销售金额由2014年的1.63亿元上升至2015年的2.25亿元,增加6200万元，增幅38%。正因成品轴承销量的增长，该公司主营业务整体收入保持了基本稳定。 不过疑问也出在成品轴承上。伴随着该产品销量的增长，产量也在大幅增长中。2013年至2015年期间，成品轴承的产量由最初的4294.12万套增长到7520.33万套，增幅高达75.13%。不过令人奇怪的是，随着产量的大幅增长，公司在原材料采购方面竟然出现了大幅度的下降。 依照五洲新春在招股说明书中的介绍，轴承套圈和成品轴承的主要原材料均为轴承钢钢棒和轴承钢钢管，在2013年至2015年期间，该公司生产成品轴承所采购的轴承钢钢棒从694.43吨下降到254.25吨，轴承钢钢管由2817.70吨下降到1569.60吨，降幅分别高达63.39%、44.29%。也就是说，在原材料采购大幅下降的背景下，成品轴承的产量却出现了大幅增加，这是个非常奇怪的现象。 除了成品轴承外，其轴承套圈产品也有类似现象。在2013年至2015年期间，该公司生产轴承套圈采购的轴承钢钢棒从4.67万吨下降到了4.56万吨，轴承钢钢管从2025.39吨下降到1499.00吨，下降比例分别为2.26%和25.99%。虽然从降幅数据看，轴承钢钢棒的采购下降幅度不大，但在轴承钢钢管的采购上，降幅却是非常明显的。就在原材料采购大幅下降的背景下，该公司产品轴承套圈的产量却有一定的增长，从2013年的4.17亿套增长到2015年的4.25亿套，多出了800多万套。 一边是原材料采购量下降，另一边则是产品产量出现增长，出现这种情况意味着企业一定要部分消耗上年的库存，否则无法支撑产量的增长，而这也必将导致其中的原材料或者在产品出现下降才对，可实际情况呢？ 从五洲新春的存货情况来看，2013年其原材料库存金额为4722.09万元，而到了2015年，该项库存不但没有减少反而增加到5617.32万元；在产品方面，同样也是从2013年的1.22亿元增长到1.23亿元。在原材料采购越来越少、且库存中的原材料和在产品也在增加下，公司主要产品的产量却在持续增加中。五洲新春的这手“妙手回春”之术实在令人惊讶。 究其原因，不难发现五洲新春所公布的采购数据存在很大矛盾之处。以公司成品套圈来说，依据公布的该产品的直接材料成本，其2015年金额高达11693.84万元，然而在2015年其主要材料轴承钢钢棒和轴承钢钢管的采购总额却仅有1050.86万元，那么，相差的上亿元直接材料从何而来？同样，2014年其直接材料成本金额为8825.50万元，而主要材料轴承钢钢棒和轴承钢钢管的采购总额却仅有