Commonriskfactorsinthereturnsonstocksandbonds-FamaFrench,JFE1993(三因子模型)翻译.docVIP

Common risk factors in the returns on 本文论证了股票和债券的回报率五种常见的危险因素。有三个 是股市的因素：整体市场因素，相关企业规模和账面市场因素。有两个债券市场的因素，市场成熟度和违约风险。股票收益有相同的变化，同时它们通过股票市场因素变化而变化。除了小型企业，债券市场收益共同变化。最重要的。五大因素似乎也解释了股票和债券的平均收益。 1. 简介 在美国普通股平均回报率的横截面显示相关的市场与夏普和林特纳的资本资产定价模型或布莱登的消费资本资产定价模型（CCAPM）等并无关系。【如： Reinganum(198 1)和布来登,吉本斯,Litzenberger(1989)】另一方面,资产定价理论没有特别变量来解释横截面的平均回报率。实证确定平均回报的列表变量包括规模(ME市值),财务杠杆，市盈率(E / P)和 账面值市值比【参见Banz(1981)。班达里(1988)。巴苏(1983)。罗森博格,里德Lansteinof Breeden】 法马-佛伦奇(1992年)在研究市场β市值、市盈率,财务杠杆,账面值对市值股票对股票平均回报率横截面的联合作用,。他们发现变量,β（回归股票市场回报率)无论单独使用或与其他的变量共同作用都不会影响股票平均水平的回报率。单独使用时，规模、E / P,财务杠杆和账面值市值比就有了话语权。而与其他组合使用时，市值大小(ME)和账面市值比(BE\ME)似乎代替了财务杠杆和市盈率对股票平均水平回报率的影响。最根本的结果是, 两个实证变量——市值大小和账面值对市值股票——解释了1963-1990期间纽约证交所、美国证交所和纳斯达克股市平均回报率的横截面。 　 本文扩展了法马-佛伦奇测试资产定价的三个方式。 （a）我们加深了对资产收益解释。法马-佛伦奇认为唯一是资产普通股。那么在集成市场,单一模型也应该解释债券的回报率。此次还包括了对美国政府和公司债券及股票的测试。 （b）同时我们通过扩大组变量来解释回报率。法马-佛伦奇理论中提及的市值和账面值对市值是针对股市而言的。所以我们增加了在债券市场易用的结构术语。我们的目标是检验对债券回收率重要的变量是否可以解释股票收益,反之亦然。依据的理论是,如果市场集中, 那么在债券和股票收益的过程中很可能有一些重叠之处。 (c) 也许最重要的是,测试资产定价模型的方法不同。法马-佛伦奇(1992)使用法马和麦克白提出的横截面回归法(1973):用股票收益横截面的回归变量假设来解释平均回报率。当解释像市值和账面值对市值股票对政府和公司债券没有明显意义时，它很难通过添加横截面回归债券以来解释变量。 本文运用了黑人詹森-斯科尔斯(1972)的时间序列回归方法。每月的股票和债券回报率回归于在收益中的股票市场投资组合,模拟投资组合规模，账面值对市值股票，期限结构风险因素时间序列回归载荷的不是市值或BE\ME而是事实，有一个对债券或股票的风险因素敏感性明确的解释。 时间序列回归也方便学习两个重要的资产定价问题。 (a) 我们主要议题包括,资产定价合理时, 像账面值对市值股票、市值这样的相关平均收益变量必须可以应对法马-佛伦奇提及的常见敏感危险因素（共享,因此相似) 。在这个问题上的时间序列回归提供了直接的证据。尤其是，在与其他因素无关时，斜坡和R价值理论表明，无论模仿组合风险因素是否与市值大小或BE/ME相关，股票和债券收益有着相同的变量。 The r-statistics are in parentheses below the slopes; the R’ is 0.38. This regression demonstrates that the market return is a hodgepodge of the common factors in returns. The strong slopes on TER,LI and DEF produced by RM-RF (the excess return on a proxy for the portfolio of stock-market wealth) are clear evidence that the two term-structure factors capture common variation in stock returns. The sum of the intercept and the residuals in (l), call it RMO, is a zero-investment portfolio return that is uncorrelated with the four explanatory variables i