第三章-企业并购估价.pptVIP

第三章 企业并购估价;一、目标公司的选择;;企业并购战略;;;案例：反映战略选择的并购 ;确定并购战略时要考虑以下问题：;第三，必须有清晰明确的经营战略。即在竞争性环境中实现愿景的基本指导思想、路径，以及一系列连续的一致的集中的行动。 第四，并购者必须为防止可能的文化冲突，特别是权力冲突以及由此而导致的对公司竞争力的损害做好充分的准备；在保存目标公司的文化和为了实现并购目标而促进双方建立相互依赖关系之间，保持必要的平衡。;;;;2、发现目标公司;3、审查目标公司;;4、评价目标公司;;;二、企业并购评估方法;;;;;（二）贴现现金流量估价法;;;;;1、股权自由现金流量及其计算;;;2、股权自由现金流量估价模型;（3）股权现金流量二阶段模型;（4）股权现金流量的三阶段模型;例：华夏公司2006年每股营业收入为12.4元，每股净收益为3.10元，每股资本性支出为1元，每股折旧为0.6元，预计该公司今后5年内将高速增长，预期每股收益增长率30%，资本性支出、折旧、和营运资本以同比例增长，收益留存比率100%，β值为1.3，无风险利率7.5%，2006年营运资本为营业收入的20%，负债比率为60%，5年后公司进入稳定增长期，预计增长率6%，即每股收益和营运资本按6%的速度增长，资本支出可以由折旧来补偿，该公司发行在外普通股股数3000万股，市场平均风险报酬率5%，估计该公司的股权价值。;;;;;第六步，计算公司稳定增长期股权现金流量的现值 第七步，计算公司股权自由现金流量现值总和 （20.43＋90.29）×3000=332160万元;3、公司自由现金流量及其计算;;;例：华夏公司2006年息税前净收益为5.32亿元,资本性支出为3.1亿元,折旧为2.07亿元,销售收入为72.3亿元,营运资本占销售收入的比重20%,税率40%,预计今后5年内将以8%的高速度增长,假定折旧、资本性支出、营运资本以相同的比例增长，公司β值为1.25,税前债务成本9.5%,负债比率50%,5年后公司进入稳定增长期,稳定增长阶段的增长率5%,税前债务成本8.5%,负债比率25%,资本性支出和折旧相互抵销,市场平均风险报酬率5%,无风险报酬率7.5%,试计算公司的价值。;第一步，计算公司高速增长的现金流量;第二步，估算公司调整成长期的资本加权平均成本;第三步，计算高速成长阶段公司自由现金流量的现值;第四步，估算第六年公司自由现金流量;;;（三）期权估价法;;B—S模型和其他的许多定价模型一样是建立在一系列的假设条件基础之上的，该模型的主要理论假设有以下几点： （1）期权标的物是一种风险资产，可以被自由地买进或者卖出。 （2）期权标的物的价格变动遵循一般化的维纳过程，即其价格服从对数正态分布。 （3）期权标的物的价格波动率为已知的常数。;（4）在权利期间内，不考虑标的资产的任何收益，如股利、利息等。 （5）期权是欧式期权，即只有在到期日才能够执行。 （6）存在一个固定的无风险利率。 （7）不涉及交易费用和税收等。 根据上述假设条件和影响期权价值的主要相关因素，布莱克和斯科尔斯建立了著名的B—S期权定价模型。只涉及买入期权的B—S买入期权的定价模型：;C:表示买入期权的价格； S:表示标的资产的现行市场价格； R:表示无风险利率 （以连续复利率计算）； σ:表示标的资产的价格波动率； X:公司负债的到期值; T:表示期权到期日； T:表示现在的时间； N（d）表示标准正态分布 变量的累积概率分布函数。即服从正太分布的随机变量等于或小于d的值.;;;;（四）成本法 1、账面价值法 2、调整后账面价值法 3、清算价值 4、重置价值 ;（五）换股合并估价法;在换股合并中，对于合并双方来说一个十分关键的问题是如何确定换股比例。恰当的换股比例，是保证合并双方股东均能从公司合并整合后获得合理收益的关键，也是决定合并能否成功的重要因素。换股比例的确定方法无论是在西方还是在我国，均是一个颇有争议的问题。一般包括三种方法： ;;2、每股净资产法 每股净资产法是以企业合并前各自每股净资产为基础确定换股比例的方法。其计算公式为： 换股比例=合并方每股净资产/被合并方每股净资产 ;;;式中，YA为并购前A公司的盈余； YB为并购前B公司的盈余； SA为并购前A公司普通股的流通数量； SB为并购前B公司普通股的流通数量； ΔY为由于协同效应产生的协同盈余； ER为换股比率。;对于并购方A公司来说，需要满足的条件是： PAB＞PA 即并购后A公司的股票市场价格大于 并购前A公司的股票市场价格；对于B公司的股 东来说，必须满足PAB＞PB/ER，即并购后拥 有A公司股票价值总额大于并购前拥有B 公司股票价值总额。由PAB＞PA得出：最高的 股权交换比率为：;此时：PAB=PB/E