国际棉花期权与期货套保模型选择.PDFVIP

第 ３８卷　第 ３期 经 济 与 管 理 研 究 Ｖｏｌ．３８　Ｎｏ．３ 　 　　　　　　　 ２０１７年 ３月 ＲｅｓｅａｒｃｈｏｎＥｃｏｎｏｍｉｃｓａｎｄＭａｎａｇｅｍｅｎｔ Ｍａｒ．２０１７ ＤＯＩ：１０．１３５０２／ｊ．ｃｎｋｉ．ｉｓｓｎ１０００－７６３６．２０１７．０３．００７ 国际棉花期权与期货套保模型选择 刘定国 　　内容提要：为改变期权领域德尔塔套保的单一模式，本文将二元 ＧＡＲＣＨ模型和 ＣｏｐｕｌａＧＡＲＣＨ模型引入国 际棉花期权与期货的套保。研究发现：二元 ＧＡＲＣＨ（或 ＣｏｐｕｌａＧＡＲＣＨ）模型在最大均值方差比原则下效果不好， 但在最小 ＶａＲ原则下，无论是从方差角度还是均值、夏普比角度看都有效，因此，二元 ＧＡＲＣＨ（或 ＣｏｐｕｌａＧＡＲＣＨ） 最小 ＶａＲ模型可以作为德尔塔套保之外的一种可行方法。相比较套保比、均值和夏普比方面，德尔塔更具优势，方 差方面 ＣｏｐｕｌａＧＡＲＣＨ更有优势，二元 ＧＡＲＣＨ介于二者之间。因此，在运用国际棉花期权进行套保时，可以在风 险较大时采用 ＣｏｐｕｌａＧＡＲＣＨ最小 ＶａＲ套保模型，风险适中时选择二元 ＧＡＲＣＨ最小 ＶａＲ模型，风险小时采用德 尔塔套保模型，灵活应对，力求在规避风险的同时谋求收益最大化。同时，在套保比动态调整中要重点关注期权的 虚实变化和换月时点。 　　关键词：国际棉花期权　套保原则　二元 ＧＡＲＣＨ套保模型　ＣｏｐｕｌａＧＡＲＣＨ套保模型　德尔塔套保模型 　　中图分类号：Ｆ８３０．９３　　　　文献标识码：Ａ　　　　文章编号：１０００－７６３６（２０１７）０３－００６１－１１ 　　一、问题提出 目前，有关期权的套保一般采用期权的德尔塔值（Δ）进行套保。德尔塔套保的基本原理是：通过调整资 产组合的部分头寸，使组合的 Δ保持为零，这就是所谓的“德尔塔中性”原则。相关研究表明，ＧＡＲＣＨ模型 在期货和现货套保方面效果很好，那么，能否将 ＧＡＲＣＨ模型引入国际棉花期权和期货套保？ 关于套期保值，国内外学者提出了许多模型并进行了大量的实证研究。约翰逊（Ｊｏｈｎｓｏｎ，１９６０）在收益 方差最小化的条件下，最早提出了商品期货最优套期保值比率的概念，并给出了最优套期保值比率的计算 公式［１］。为了消除残差项的序列相关及增加模型的信息量，格兰杰（Ｇｒａｎｇｅｒ，１９８６）最早提出了误差修正模 型。随着 ８０年代以后自回归条件异方差模型（ＡＲＣＨ）的发展和广泛应用，学者们开始从动态的角度研究最 优套期保值率问题［２］。恩格和克朗（Ｅｎｇｌｅ＆ Ｋｒｏｎｅｒ，１９９５）提出了一种多变量广义 ＡＲＣＨ过程，即多元 ＧＡＲＣＨ测算动态套期保值率的方法［３］。为刻画非线性、非对称相关组合特征，洛克等（Ｒｏｃｋｉｎｇｅｒ，２００１， ２００６）将卡普拉（Ｃｏｐｕｌａ）理论和 ＧＡＲＣＨ模型相结合研究多资产组合问题［４－５］。大量实证研究表明，多元 ＧＡＲＣＨ方法套期保值效果显著优于传统的普通最小二乘法（ＯＬＳ）。多元 ＧＡＲＣＨ和 ＣｏｐｕｌａＧＡＲＣＨ模型族 已经成为金融风险管理中确定最优套期保值比率的重要工具之一。国内学者主要是运用国外主流的计量 模型检验在中国市场的运用效果，实证结果与国外市场的实证结果相似：如吴冲锋等（１９９８）、梁朝晖（２００３） 收稿日期：２０１６－１０－１０ 作者简介：刘定国　中国农业科学院农业经济与发展研究所博士研究生，北京，１０００８１。 ６１ 经济与管理研究（２０１７年第 ３期） ＲｅｓｅａｒｃｈｏｎＥｃｏｎｏｍｉｃｓａｎｄＭａｎａｇｅｍｅｎｔ（Ｎ