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基于VAR的股票财富效应对居民消费的影响研究 　　【摘要】本文把股票市场财富效应纳入消费函数的考虑范畴之中，结合我国具体经验数据利用向量自回归模型（VAR）实证研究股票市场财富效应对居民消费的影响。通过选取2002年第一季度至2015年第一季度的季度数据，采用季节调整后的时间序列数据并进行了平稳性检验，利用脉冲响应函数考察股票财富的动态影响，研究表明：居民收入和股票财富对消费支出的影响存在一个时滞，短期内影响微弱，长期具有相对稳定的影响，但相比于收入而言，股票财富对居民消费支出的影响不显著。 　　【关键词】股票市场 财富效应 居民消费 　　一、引言 　　政府希望通过股市带动实体经济，从而使得中国经济由过去的以投资和出口为主的经济结构向以消费为主的新经济结构转型。以投资和出口的经济产业结构是我国经济过去10年能够快速增长的主要驱动因素，然而在发展过程中也暴露了许多的问题，比如产能过剩、资源耗损，在遭遇08年全球性的金融危机后，我国经济已经进入了发展瓶颈期，同时经济结构不合理的问题继续存在于我国经济发展中，此后的几年我国经济结构上的问题逐渐显现，年增长率逐年递减，已经到了不得不改变原来的经济增长方式的时候了，未来以消费为代表的第三服务业将在经济发展中扮演越来越重要的角色。从我国进入2014年后就提出了深化改革和创新驱动等政策，想方设法多途径的增加居民收入特别是财产性收入，从而达到刺激消费带动经济发展的目的。目前中国股市中散户占据绝大多数，资本市场已经成了不少居民投资理财的手段之一。因此，研究股市财富效应是否以及在多大程度上影响居民消费对我国未来资本市场建设具有重大的理论和现实意义。 　　二、文献综述 　　国内外众多学者结合各国具体情况，从不同的角度对股票市场是否存在财富效应以及其对居民消费的影响程度进行了研究，但始终没能达成共识。Sydney Ludvigson and Charles Steindel（1999）分析表明股市中财富效应对消费有正向的传导，但是这种关系存在不稳定性和非持续性。Poterba（2000）利用经验数据，发现消费者对不确定损失的预期要大于收入预期，股价波动对消费的影响呈不对称性。Karen E. DynanDean M.Maki（2001）从研究家庭行为着手，基于消费支出调查结果，得出直接财富效应出现较早，并持续多个季度刺激消费增长，而间接财富不是消费增长的一个重要决定因素。CaseKarl E（2005）实证检验了美国1982年至1999年间股价波动与消费的关系，发现两者之间不存在显著关系。 　　此外，国内学者也做了一些相关研究。李振明（2001）利用1980 ～1994年的统计数据，得出股市财富效应边际消费倾向约为0.02567，但由于居民持有股票资产有限、市值小等原因，认为股市财富效应对刺激消费只有较小的影响。骆祚炎（2004）通过LC-PIH为基础的回归分析，检验1992年至2002年相关经济指标，表明中国股市财富效应相对于收入来说较为微弱。郭峰、冉茂盛、胡媛媛（2005）采用EG两步法协整分析和误差修正模型，得出无论长期还是短期，中国股票价格指数与消费支出均呈较弱的正相关性，说明在我国股市发展过程中存在一定的财富效应。唐绍祥、蔡玉程、解梁秋（2008）基于动态分布之后模型，对1993～2006年数据进行实证检验，指出我国股市即期和长期均不存在财富效应。胡永刚和郭长林（2012）基于消费者最优选择模型，在考虑信号传递效应后论证了存在正的财富效应，且其具有明显的不对称性。 　　综合国内外专家学者的研究，可以看到由于不同国家社会制度、经济发展水平、消费观念等方面存在很大差异，所以研究得出的结论争议较大，又由于国内股票市场发展起步晚、历时短、股价波动较大，时间序列数据样本不丰富，所以研究结论有一定的局限性。因此本文将结合我国具体经验数据利用向量自回归模型实证研究股票市场财富效应对居民消费的影响。本文选取2002年第一季度至2015年第一季度的季度数据，采用季节调整后的时间序列数据并进行了平稳性检验，利用脉冲响应函数考察股票财富的动态影响。 　　三、实证检验 　　（一）消费函数模型构建 　　随着经济学理论的发展，经济学家提出了若干用于经验研究的消费函数理论。在新古典经济框架下，Modigliani和Brunbeng（1954）提出了生命周期假说。在这一理论下，消费水平是由家庭当期收入和预期未来现金流量以及财富存量共同决定的。而股票是对消费者行为有着重要影响的资产类别，本文主要探讨股票财富，故考虑了股票市场因素后的消费函数为： 　　Ct=α+β1Yt+β2Yet+β3Wt （1） 　　（1）式中Ct代表消费，α是常数，Yt表示劳动收入，Yet是预期收入的现值，Wt表示家庭所持有的财