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产能过剩行业债券融资问题研究 　　摘要：当前，经济景气度不佳，产能过剩行业企业不仅经营境遇不佳，也面临融资难题。文章从钢铁企业在银行间市场发行债务融资工具的情况出发，研究该类企业债券发行的特点、困难原因，并提出相应的对策以期帮助产能过剩行业企业渡过难关。 　　关键词：产能过剩；非金融企业债务融资工具；发行利率；信用风险 　　随着目前我国经济增长下行压力的增加以及产业结构调整的加速，受长期粗放式经济发展方式导致供需结构脱节、经济体制不健全、投融资体制改革不彻底以及地方GDP主义驱动等多重因素的影响，我国玻璃、钢铁、水泥、光伏等行业产能过剩的现象更为突出，而处于这些行业的企业所面临的经营压力和融资压力也与日俱增。近年来，受益于多种经济政策的影响，我国企业通过债券融资的规模快速增长，但今年以来产能过剩行业债券发行难度明显增加，企业融资压力过大，严重影响了财务安排和经营情况。 　　产能过剩是指在计划期内，企业参与生产的全部固定资产，在既定的组织技术条件下，所能生产的产品数量，或者能够处理的原材料数量超出市场消费能力。基于此概念以及对市场上各行业产能利用率实际情况的分析，我国目前将煤化工、多晶硅、风电制造、平行玻璃、钢铁、水泥等六大行业列入产能过剩行业。 　　非金融企业债务融资工具，简称债务融资工具，是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的，约定在一定期限内还本付息的有价证券。债务融资工具由银行间市场交易商协会管理，是当前我国信用债市场份额最大的产品。2016年1月～8月，债务融资工具发行规模占我国信用债市场发行规模的69.67%①。 　　钢铁行业是我国当前产能过剩行业的典型，2015年以来，在外需不振、产能过剩和房地产市场调整等因素的影响下，下游行业的用钢需求不足，钢铁材料价格加速下滑，钢铁行业面临的政策压力和资金压力逐步加大，融资需求也更加旺盛。而债务融资工具是当前我国信用债市场最具代表性的产品，融资门槛较低，程序环节较为简单，资金成本相对较低，有利于满足企业灵活性的融资需求，对企业的发展壮大、稳定经营起着非常重要的作用。因此通过研究钢铁行业债务融资工具的发行情况可以起到窥一斑见全豹的作用。 　　一、 钢铁企业债务融资工具发行情况简介 　　2016年1月至8月，债务融资工具总共发行3 005只，规模达36 157.77亿；期限从7天至10年不等；超短期融资券（期限小于1年）只数占比44.59%、规模占比53.67%均为最高。发行规模从500万至200亿不等，评级分布横跨A+至AAA评级。 　　其中，共有18家钢铁企业发行60只债务融资工具，规模达1 354亿元。期限从180天至5年不等，超短期融资券（期限小于1年）只数占比58.33%、规模占比52.73%均为最高。发行规模从6亿至60亿不等，评级为AA、AA+和AAA评级，其中AA评级债券仅有一只，为270天的16新余钢铁SCP001。 　　二、 钢铁企业债务融资工具发行特点 　　从钢铁企业债务融资工具的发行情况可以看出，2016年前8个月钢铁企业债券发行困难，钢铁企业通过债券市场融资的难度非常大，可以通过以下五个维度看出。 　　1. 从发行规模上看，发行只数少，规模低。2016年前8个月，钢铁企业仅发行债务融资工具60只，额度1 354亿，占债务融资工具总发行只数的2.00%，总规模的3.74%。从实际情况看，并非钢铁企业缺乏债券融资需求，恰恰相反，企业债券融资需求极为旺盛，但考虑到此类企业负担过重，政府去产能力度的加大，市场机构需求清淡，债券发行困难。 　　2. 从发行主体看，2016年1月～8月通过发行债务融资工具成功融资的18家钢铁企业均为龙头企业，评级较高。其中AAA评级企业发行44只债券，AA+评级企业共发行15只债券，AA评级企业共发行1只债券。此类主体一般资产质量良好，财务结构稳健，融资渠道较为顺畅，此外，随着加快对不符合产业政策的中小型企业的淘汰，有助于缓解这部分企业的销售压力，增强其盈利能力。 　　3. 从发行期限上看，钢铁行业发行短期债券的占比远高于长期债券，更示出长期限债券发行更为困难。2016年1月～8月，所有债务融资工具的平均期限1.94年；而钢铁企业只有1.40年。在2016年1月～8月发行的所有钢铁企业债券中短于1年期限的有35只，额度714亿元；1年期限的有12只，额度330亿元；3年期限的有9只，240亿；5年期债券有4只，70亿，而且均为附投资人回售权含权产品。2016年1月～8月，所有债券融资工具中短期融资券和超短期融资券合计只数占比为61.89%，规模占比为66.24%；在钢铁行业中，这两项数据分别为78.33%、77.10%，均显著高于平均。 　　4. 从发行利率上看，钢铁企业债券利率普遍高于同评级