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中国上市商业银行市场流动性风险研究 　　摘 要：本文以16家上市商业银行的股价为样本数据，选取2007―2015年为样本区间，建立GARCH-La-VaR模型，分析我国上市商业银行的市场流动性风险。实证结果表明：大型国有银行更易受到市场流动性风险冲击，且银行业的整体风险水平的波动与宏观经济的走势趋同。La-VaR模型的使用给商业银行的流动性风险监管提供了新的思路与方法。 　　关键词：上市商业银行；市场流动性风险；La-VaR模型 　　中图分类号：F830.33 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2016）09-0017-06 　　一、引言 　　一直以来，流动性风险并未受到金融业的广泛关注，直至2008年的金融危机，才凸显出流动性风险管理在商业银行风险管理中的缺失。为了有效防范我国银行业流动性风险，中国银监会于2014年1月颁布了《商业银行流动性风险管理办法（试行）》，旨在建立起应对我国商业银行流动性风险的预警机制。目前来看，流动性风险的测度与监管仍处于探索期，并且在以往的监管中，人们过多地把关注投向银行流动性风险中的融资流动性风险，鲜有目光对资产流动性风险进行研究及管控。 　　通常情况下，对流动性公认的描述是能够安全快速地将所需数量的金融资产转换成现金形式，并且对整体的市场价格来说，其影响微乎其微 （格罗斯顿，L.R.和哈里斯，L.E.，1998）。对于流动性风险的测度，已有学者做出一系列研究。德姆塞茨（Demesetz，1968）首次提出用买卖报价价差作为流动性的衡量指标，并由此被广泛应用于流动性风险研究的各个领域。阿米胡德（Amihud，2002）等采用非流动性测度指标ILLIQ测度流动性风险，指标的具体含义为每日回报的绝对值与成交金额之间的比值，也就是说ILLIQ指标越低，股票的流动性就会越高。扎德卡（Ronnie Sadka，2006） 则认为流动性会受到信息不对称的影响，从而导致流动性风险。根据巴塞尔协议II以及市场风险的测度，金融市场的流动性风险的度量也可以使用“在险价值”（Value at Risk）概念。黑贝勒和佩尔松（H?berle和Persson，2000） 定义流动性风险调整后的在险价值为一个投资组合的常规清算后的潜在损失。基于以上思路，班吉亚和迪博尔德（Bangia A和Diebold F，1999）正式提出了在传统在险价值模型（VaR）的基础上通过价差来计量流动性的La-VaR模型。久田和山井（Hisata和Yamai，2000）则进一步根据La-VaR模型及流动性在市场中的水平将资产的流动性分为两类，分别是内生流动性与外生流动性。经过格雷戈尔、卫和祖佩尔（Gregor N.F.、Wei和Hendrik Supper，2013）的验证表明，囊括买卖价差和日收益率变量的La-VaR模型在预测流动性调整后投资组合的损失上的性能十分出色。迪翁（Georges Dionne，2015）对La-VaR模型进行改良，建立起基于盘中价值的流动性调整在险价值（LIVaR），以解释市场风险与平仓前的事前流动性风险。 　　我国早期的文献对于商业银行流动性风险的研究颇少，主要的测度指标包括流动性的四大维度（市场宽度、深度、弹性和即时性）、换手率及阿米胡德所提出的ILLIQ指标。针对银行业的流动性风险，周毓萍（2005）认为流动性缺口是用于管理流动性风险的量化指标，银行的流动性需求能得到保证的前提是，预测的流动性缺口应略小于银行的可立即变现的资产总额。沈沛龙和王晓婷（2013）为了进行流动性风险评级，构建了随机流动比率模型，并测算中国 12 家上市银行的流动性风险距离和风险概率。而在VaR模型的风险测度框架下，我国的研究主要集中于资本市场，宋逢明和谭慧（2004）考虑到传统的VaR模型中流动性风险的缺失，结合中国股票市场的实际特点，建立了结合流动性风险调整的VaR模型。林辉（2010）利用La-VaR模型对亚洲金融危机中泰铢汇率进行研究，结果表明流动性是金融危机的指示器。闫昌荣（2012）引入流动性调整的CAVaR模型反映资产流动性的变动对未来风险的影响，并对中国股票市场的流动性风险进行实证分析。王书华、杨有振（2013）着眼于构建La-VaR模型所进行的商业银行流动性风险研究，证实了商业银行的流动性风险与其资产规模反向变动。 　　按照流动性风险来源的不同，可以将流动性风险大致分为融资流动性风险与市场流动性风险。融资流动性风险是指银行业与生俱来的风险，即无法筹集资金应对客户取款要求的风险，是由商业银行“短存长贷”传统业务性质决定的。而市场流动性风险则是指无法及时用合适的价格将金融资产出售的风险。随着银行与资本市场（股票、债券）的关系日益密切，银行的融资越来越多地借助于资本市场，因而资本市场上的“流