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上市公司股权结构对并购绩效的影响 　　 【摘要】企业的并购重组一直是资本市场随着经济发展全球化程度日益加据，企业并购呈现出范围广、数量多、并购金额大、跨国化等一系列特点。在经济全球化和经济一体化的大环境下，越来越多的企业通过选择并购这种方式，使得自身强大。西方的这五次并购浪潮也使得很多企业资本迅速积累，从而造就了一批实力和规模都相当巨大的企业，正是因为并购对于一家公司来说具有巨大的影响和深远的意义，因此西方对于并购的研究相当的广泛和深入。由于我国的经济体制经济实力与西方国家有巨大差异，因此对我国并购的研究有着相当的必要，对我国企业股权结构和并购绩效的影响也有着不可小视的重要意义。 　　 【关键词】并购 资本积累 股权结构 绩效 　　一、研究意义 　　在20世纪刚刚开始的时候，第一次工业革命对整个社会产生了巨大的冲击，也带来了社会大生产的时代，西方国家对于资本的需求导致了第一次全球性的并购浪潮的开始，也正是这样，在全球掀起了一次又一次的并购浪潮。早在上世纪中期西方发达国家的各界学者就对并购开始了全面的研究。而我国起步较晚，直到上世纪80年代，才刚刚开始对并购的研究。但无论在国内还是国外，大家对并购是否能为公司的绩效提升做出贡献这个问题一直没有达成一致。 　　在公司管理方面，股权结构拥有其重要的地位，它的重要地位体现在它决定了公司董事会、监事会和管理层的构成及其相互关系，继而影响股东行为、管理层的激励和约束机制以及经营管理决策等，进一步还会影响到公司的价值和经营绩效。并购是公司资本运营的核心，而股权结构又会通过公司的经营决策影响到并购的绩效，因此，对股权结构与并购绩效关系的研究具有重要意义。首先，股权结构决定了公司控制权的分布，决定了所有者与经营者之间的委托代理关系的性质，股权过度集中或分散等缺陷，都不利于公司治理机制作用的发挥，因此，本文的研究可以为公司股权结构的合理化、为改善公司治理绩效提供参考。其次，并购是扩大企业规模、改善企业管理、实现产业升级的重要手段，同时也是资本市场最活跃的因素之一，研究股权结构与并购绩效的关系可以通过改善股权结构来提升企业并购绩效，正确认识股权结构与并购绩效的关系有助于规范并购行为和资本市场，完善公司治理结构，为上市公司和资本市场的健康发展提供一定的理论参考。 　　二、股权结构对公司并购绩效的作用 　　（一）股权集中度对并购的影响 　　股权的集中度对上市公司并购绩效产生影响，最主要的体现就是大股东通过并购来实现自我控制权的增长从而对公司利益造成损失。如果公司的股权结构是大部分集中在大股东手上，那么大股东完全可以，也能够去侵占小股东的利益，由此造成公司价值下降等损失。Johnson等（2000）曾用“壕沟防御效应”来阐述这种行为。唐宗明以及蒋位（2002）、Liu和Lu（2002）的研究也反映，在我国的经济市场上也广泛存在所谓的“壕沟防御效应”。虽然国家出台的股权分置改革在一定程度上减少了大股东的持股，削弱了这种效应，但没有从根本上解决问题。Shleifer和Vishny（1986）认为，由于小股东对发股东的监管成本太高，与自身收益不成正比，因此中小股东没法，也不愿意对发股东进行监管，但是大股东存在所谓的监督激励，因此股权集中在一定程度上也能够提高公司的收益。Mc Connel et al（1990）也认为，股权的集中度和托宾Q值之间是正向关系。我国的上市公司中股权大部分都高度集中在大股东手中，因此小股东的利益也不可避免的收到损害。La Porta et al（1999）曾表示，主要的问题是在世界大多数企业中大股东对中小股东利益的侵占，并不是管理者对外部所有者利益的侵占。与此同时，过度的股权集中，会让大股东有机会通过并购这一手段掏空公司。所以，只有让小股东与大股东形成均衡，小股东监督大股东行为的同时不阻碍大股东的权利，这样的局面才能达成均衡，达到上市公司健康稳定发展的目的。 　　（二）控股股东属性对并购的影响 　　由于我国的经济环境的差异，造成我国上市公司股权结构的差异性与复杂性，我国实施的股权分置改革虽然于2007年顺利完成，尽管表面上我国国有企业政府独掌大局的局面似乎消失了，但是实际上并没有本质上的改变。用第一大股东的性质分类的话，我国上市公司大体上可以分为国有控股和非国有控股。由于我国与西方经济制度和股权结构问题都存在很大差异，西方国家对于股权问题的研究是建立在比较成熟的经济制度和比较完善的公司制度上，而由于我国特殊的经济制度和股权制度，因此西方国家的研究成果不能生搬硬套的拿来使用。张仁德（2003）认为可以把我国的委托代理问题拆分成两个方面理解，第一方面：代理者国家政府，委托者是全体国民及投资人;第二方面：代理人是公司中的管理层，委托人是国家政府。但是在现实生活中，