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一心堂募投项目隐忧 　　一心堂此次定增规模占净资产的比例高达62.63%，如此大胃口的定增计划究竟有无必要？募投项目前景究竟又如何呢？ 　　1月4日，一心堂（002727.SZ）发布定增预案称，拟以19.28元/股非公开发行不超过7884万余股，募集资金15.2亿元，扣除发行费用后将用于中药饮片产能扩建项目、门店建设及改造项目、信息化建设项目及补充流动资金，拟投入募集资金分别为4亿元、2.7亿元、2.5亿元、6亿元。 　　一心堂主营药店零售业务，2014年7月上市，公司此次抛出的定增计划募资规模占净资产的比例高达62.63%。对于此次拟募投项目的前景，上市公司表示非常看好，事实果真如此吗？ 　　饮片业务疑云 　　根据定增计划，公司要投入4.13亿元用于中药饮片产能扩建项目，其中本次非公开发行募集资金投入4亿元，自筹资金投入1264万元；项目建成后可实现中药饮片前处理工段生产能力8000吨/年，中药饮片精加工产品工段生产能力3000吨/年，普通中药饮片工段生产能力5000吨/年。 　　本项目由上市公司全资子公司中药科技实施，一心堂在可行性分析报告中表示，中药科技目前的生产装置、生产能力已难以满足市场需求，急需通过此次定增来扩大产能建设。 　　对于项目前景，一心堂非常看好。上市公司在可行性分析报告中称，中药饮片产业的市场容量不断增大，目前已进入全面快速发展的新时期。国家统计局统计数据显示，2006年至2015年期间，中药饮片子行业销售收入由190.2亿元增加到1495.6亿元，年复合增长率达29.7%，超过医药工业全行业整体增长率，且未来成长空间广阔。 　　然而，值得注意的是，中药科技在过往几年中并没有表现出良好的成长性。 　　财报显示，2014年、2015年，中药科技收入分别为2.95亿元、2.81亿元，净利润分别为8446万元、9722万元；2015年上半年、2016年上半年，中药科技收入分别为1.63亿元、1.6亿元，净利润分别为5802万元、5015万元。 　　从上面可以看出，中药科技2015年收入相比2014年出现下滑，2016年上半年相比2015年上半年收入和净利润双双出现下滑，中药科技的成长性在哪里呢？ 　　此外，中药科技的盈利能力也显著高于同行水平，难以找到合理解释。 　　2014年、2015年、2016年上半年，中药科技营业利润率分别为28.57%、33.41%、31.24%，净利率分别为28.67%、34.54%、31.32%。 　　A股上市公司中，香雪制药（300147.SZ）也有中药饮片业务，经营主体是子公司亳州市沪谯药业有限公司（下称“沪谯药业”）。财报显示，2014年、2015年，沪谯药业收入分别为3.49亿元、3.88亿元，营业利润分别为6728万元、7774万元，净利润分别为7167万元、8133万元。此外，香雪制药2016年半年报未披露沪谯药业的收入和净利润。 　　据此计算，2014年、2015年，沪谯药业营业利润率分别为19.28%、20.01%，净利率分别为20.55%、20.94%。 　　对比可以发现，中药科技的营业利润率和净利率比沪谯药业至少高出8个百分点，为何会有如此巨大的差异呢？截至发稿，一心堂证券部没有回复《证券市场周刊》记者的采访。 　　如果与另外一家同样经营中药饮片业务的未上市企业相比，中药科技的盈利能力更高得离谱。 　　新荷花是一家完全以中药饮片为主营业务的公司，是国内少数专注于中药饮片生产的大型企业之一。新荷花曾经提交申报稿准备IPO，但最终未能上市。 　　根据新荷花提交的申报稿，新荷花营业收入由2008年的1.60亿元增长到2010年的3.11亿元，2008-2010年及2011上半年的净利率分别为16.87%、14.26%、12.25%、14.33%。 　　对比可以发现，相比新荷花，中药科技的净利率要高出15个百分点左右，这都有待上市公司给出合理的解释。 　　药店项目隐忧 　　除了扩大中药饮片产能以外，一心堂还要投入2.79亿元用于门店建设及改造项目，其中拟投入募集资金2.7亿元。 　　根据定增计划，该项目包括三部分：在云贵两省新建340家直营连锁门店、收购10家现有门店铺面产权、门店改造项目，拟投入资金分别为1.65亿元、3593万元、7776万元。 　　一心堂在可行性分析报告中表示，新建门店项目采取边开店、边运营的方式，内部收益率（税后）为9.96%。对于一家优秀的上市公司而言，9.96%的收益率并不算高。 　　药品零售是一心堂最主要的收入和利润来源。财报显示，2016年上半年，公司药品零售业务实现收入28.12亿元，占营业收入的比例高达97.62%。 　　过往几年，药店数量快速扩张是推动上市公司业绩增长的重要推力。该